核心观点

公司24 年业绩增长良好，整体表现符合预期。抗生素中间体价格整体稳定，部分品种小幅波动。研发步入新篇章，合成生物学进展丰富，AI 布局取得成效。盈利能力稳步提升，各项费用控制良好。未来展望：1）合成生物学产能建设完成，系列品种的市场推广和大吨位品种商业化放量值得期待；2）前期部分品种价格受到需求波动影响，2025 年若需求端稳定，价格有望企稳。看好公司长期发展和新业务逐步放量。

事件

公司发布2024 年年度报告及利润分配预案

4 月21 日，公司发布2024 年年度报告，24 年营收57.58 亿，同比+19.38%；归母净利润14.00 亿，同比+48.88%；扣非归母净利润13.98 亿，同比+49.42%。

24Q4 单季度实现营收13.02 亿，同比+4.83%；归母净利润3.24 亿，同比+7.99%；扣非归母净利润3.24 亿，同比+9.05%。

公司拟每10 股派发现金2.70 元（含税），合计派发现金红利6.01 亿元。

简评

业绩符合预期，合成生物学及AI 进展积极推进

2024 年公司实现营收57.58 亿，同比+19.38%；归母净利润14.00 亿，同比+48.88%；扣非归母净利润13 .9 8亿，同比+49.42%。24Q4 单季度实现营收13.02 亿，同比+4.83%；归母净利润3.24 亿，同比+7.99%；扣非归母净利润3.24 亿，同比+9.05%。全年业绩增长驱动因素包括：1）公司头孢产品销量和价格同比上涨；2）公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本；3）公司有息负债规模减少，利息支出同比下降。公司Q4 营收增长稳健，单季度收入及归母净利润环比Q3 均有一定增长。业绩整体表现符合预期。

抗生素中间体价格整体稳定，部分品种小幅波动。公司2024 年主营收入中，青霉素类中间体占比41.95%，硫氰酸红霉素占比32.35%，头孢类中间体占比24.96%，其他产品占比0.74%。从价格表现来看，1） 青霉素类主要中间体价格略有波动，6-APA 及青霉素工业盐价格小幅回落，我们预计与24 年末感染类需求同比偏弱有关；2）大环内酯类主要中间体硫氰酸红霉素价格稳定，25M 4 最新报价为550 元/ kg，与24Q3 持平， 预计需求端仍保持良好状态；3）头孢类主要中间体7-A CA、7-ADCA 价格环比持平。整体来看目前抗生素中间体价格整体稳定，部分品种价格受到需求波动影响，2025 年若需求端稳定，价格有望企稳。

研发步入新篇章，合成生物学进展丰富。公司近年来通过“生物发酵”和“合成生物”双轮驱动战略，大力布局合成生物学领域，2024 年重点进展包括：

1）前端研发：上海研究院完成：a）对2023 年及以前已交付的产品进行降本工作，对化妆品活性原料RC B11 2角鲨烷、饲料添加剂RCB114 肌醇等产品的菌种改进、发酵和提取工艺的优化；b）在化妆品活性原料RC B 12 5植物鞘氨醇及衍生产品、生物基材料单体RCB128 等项目上实现菌种和工艺包的交付，发酵水平达到预期目标，且植物鞘氨醇及衍生产品已在生产基地完成中试并试产。

2）规模化生产进展：公司“绿色循环产业园项目”一期项目已于23 年底完成试车，截至2024 年底，该项目已经生产的产品有：红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇、角鲨烯、植物鞘氨醇、依克多因等，全年9 个品种共计获得24 项认证，肌醇产品取得饲料添加剂生产许可证和批准文号。

AI 布局取得成效。2024 年2 月公司与上海金珵科技建立战略合作关系。2024 年，公司在硫氰酸红霉素产线部分实验罐上实现了AI 动态调控参数，实时生成最优发酵方案，提升硫氰酸红霉素实验罐发酵产量。从目前实验数据来看，按照相同物料投入，A I 所调控的发酵罐平均产量超出对照组3% -5%的产量，并且随着新批次数据的喂入，多次迭代后有望持续提升发酵产量。合成生物学研发方面使用AI 后，酶改造方面对酶活整体大幅提升，极大提高研发效率。后续双方在AI 赋能发酵产业、AI 辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面进展　　值得关注。

盈利能力稳步提升，各项费用控制良好。公司2024 年毛利率36.39%（+4.81pct）；净利率24.32%（+4.82p c t ）。

经营质量良好，盈利能力提升显著，我们预计主要由于1）相关中间体产品价格表现较好；2）工艺技术不断提升，生产成本得到优化；3）费用端降本增效。公司2024 年销售费用率0.44%（-0.02pct），管理费用率2. 8 7%（-0.10pct），研发费用率1.35%（+0.20pct），财务费用率0.84%（-0.42pct）。各项费用均控制良好，财务费用下降主要由于公司利息支出减少。24 年公司经营活动产生的现金流量净额17.91 亿元，同比+38.59%，现金流水平保持良好。其余财务指标基本正常。

未来展望：1）合成生物学产能建设完成，大吨位品种放量值得期待：公司合成生物学领域产品围绕保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料等领域进行布局,新疆量产基地23 年底完成试生产后，2 4年已完成红没药醇、5-羟基色氨酸等多个产品的生产。大吨位品种方面，24 年初已在PHA 方面展开合作，初步布局2000 吨/年的PHA 原料，产品体量较此前品种再上台阶，有望打开公司合成生物学板块收入空间。2 0 2 5 年公司合成生物学系列品种的市场推广和商业化放量值得期待。

2）需求端稳定后，主要品种价格预计保持平稳。目前公司青霉素类中间体、头孢类中间体及硫氰酸红霉素产能处于行业头部，行业内落后产能被逐步淘汰，且根据《产业结构调整指导目录（2024 年本）》原则上限制新企业进入，预计主要品种竞争格局25 年保持稳定。印度PLI 计划在原料药领域总投入及单品种投入均有限，且在发酵条件、能源电力供应及产业链配套等方面存在短板，短期影响预计有限。2025 随着需求端恢复常态，公司主要品种在竞争格局不发生明显改变的情况下预计价格保持稳定趋势。

盈利预测

我们预测2025-2027 年，公司营收分别为58.43、62.22 和66.56 亿元，分别同比增长1.5%、6.5%和7%；归母净利润分别为14.15、15.28 和16.79 亿元，分别同比增长1.1%、8%和9.9%。折合EPS 分别为0.64 元/ 股、0.69 元/股和0.75 元/股，对应PE 为19.3X、17.9X 和16.3X，维持“买入”评级。

风险提示

主要产品价格波动风险：公司主营业务为抗生素中间体，目前青霉素类中间体、硫氰酸红霉素等产品价格近年来呈上涨态势，未来如价格发生明显波动将影响公司主营业务收入增长。

行业竞争加剧风险：目前公司主要产品所处市场竞争格局相对稳定，未来如果价格进一步上涨带来更多竞争者加入市场，竞争加剧可能导致公司盈利水平下降；此外印度等国际市场如有新增产能供应可能对公司相关品种价格带来影响。

海外需求变化风险：公司目前产品及未来合成生物学产品销售中均有一定比例用于出口，海外需求如果出现下滑将对公司业绩造成不利影响。

原料成本上升风险：根据公司此前披露成本构成，主营业务成本中直接材料占比在50%以上，包括玉米、黄豆饼粉、油料等生物发酵过程中所需的原材料，相关原料价格如发生大幅上涨将对公司利润水平产生不利影响。