事件：

伊犁川宁生物技术 股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年实现营收46.16 亿元（-19.83%），实现归属于母公司股东的净利润7.69 亿元（-45.08%）。

抗生素中间体主业短期承压，规模与成本优势仍存1）业绩受价格周期及研发试车费用影响显著承压。2025 年青霉素等核心抗生素中间体产品价格同比下降，医药中间体（占营收88.92%）收入同比下滑22.50%，叠加合成生物学新产品研发及试车生产导致费用增加，双重因素共同拖累利润表现。2）全球产能与技术壁垒依旧领先。公司拥有16,000 吨/年总产能，并有500m3全球最大抗生素单体发酵罐，硫氰酸红霉素、头孢类及青霉素类中间体产量均居全球前列；依托新疆能源成本优势（较内地低50%+）及菌渣资源化环保技术，形成一定成本优势；2025 年自动化升级改造项目完成27 项（完成率66%）、13 项仍在实施，为稳定生产、提升收率产生积极影响。

合成生物学第二曲线破局，资质与财务支撑长期发展1）核心产品规模化交付，“研发-生产”闭环验证。红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品已进入规模化生产阶段，591 亩产业基地一期投产；上海研究院建成高效底盘菌平台和自动化高通量菌种选育平台，C1/C2 技术平台取得阶段性进展（甲醇路线已进入中试阶段、乙酸路线研发按计划推进），氨基酸类产品菌种开发达预期里程碑，智能计算机虚拟工程师系统使实验罐发酵效价较对照组提升3%-5%。2）资质储备与财务状况提供缓冲。2025 年4 月获硫氰酸红霉素兽药GMP 证书，入选工信部首批生物制造中试平台建设名单；年末归母净资产80.82 亿元（+2.34%），拟每10 股派1.73 元，在业绩下滑期维持一定分红水平。我们认为，公司合成生物学业务首批产品已实现交付，C1/C2 技术平台及氨基酸类项目处于研发推进阶段，若后续产能顺利释放、市场拓展取得进展，或可作为对冲传统业务周期波动、驱动业绩修复的潜在第二增长曲线。

投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别为人民币50.46/55.29/60.74 亿元，归母净利润分别为人民币10.40/11.46/12.67 亿元，当前股价对应PE分别为22.43/20.35/18.41 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：抗生素行业政策变动；产能释放不及预期；地缘政治风险