投资要点

事件：公司发布2025 年三季报。

2025 前三季度：营收、扣非净利润同比增长22%，毛利率同比+0.7pct 至41.4%2025 前三季度，公司实现营收12.5 亿元，同比增长21.7%；归母净利润2.5 亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长22.2%。毛利率41.4%，同比增长0.7pct，高毛利率智能燃气表营收占比提升带动公司毛利率增长，预计随着水表、汽车零部件规模提升，公司毛利率有望稳中向上。净利率20.5%，同比下滑2.5pct，主要系去年同期投资收益较高所致。扣非净利率15.8%，同比增长0.1pct，盈利能力稳步提升。

2025Q3：营收创新高，毛利率同比+2pct 至42.8%2025Q3 单季度，公司实现营收4.8 亿元，同比增长14%，环比增长10%，创单季度新高；归母净利润1.0 亿元，同比下滑0.4%，环比增长34%；扣非归母净利润0.8 亿元，同环比增长16%，环比增长34%。毛利率42.8%，同比+2.0pct，环比+2.6pct；归母净利率21.9%，同比-3.0pct，环比+3.5pct，扣非净利率16.8%，同比+0.2pct，环比+3pct。期间费用率20.7%，同比-0.5pct，环比-3.7pct。

燃气表护城河稳固，拓展第二、三增长曲线

公司基于新业务拓展与长远经营的战略布局，2024 年拓展水表和汽车零部件两大新业务，打造第二、三增长曲线。

1）燃气表：全产业链模式铸造护城河，自研超声波燃气表逐步放量。全产业链自制是公司独特的竞争优势，公司从模具开发、零部件制造、燃气表装配、智能模块生产均实施自制，是市场少有的具备全产业链生产制造能力的燃气表公司，使公司盈利能力处于行业领先水平。在下一代产品布局方面，公司发力超声波燃气表，且坚持核心模组自研。超声波燃气表核心模组技术长期掌握在日本松下手中，公司自研超声波表核心模组并取得发明专利，打破海外巨头技术垄断，推动了超声波燃气表的国产替代。

2）水表：借助真兰品牌打开市场，逐步迈向全产业链模式。德国真兰是百年水表品牌，公司2024 年承接德国真兰国内小口径水表市场，已和多家水务行业客户签订合同。且水表、燃气表同属于公共事业，有望实现部分渠道复用，借助渠道及品牌优势，有望快速打开国内市场。

3）汽车零部件：株洲、芜湖两大生产基地，依托区位优势打开市场。2024 年公司在株洲建设汽车零部件制造项目，深度配套周边汽车产业，服务北汽、比亚迪、吉利、广汽等客户，2025 年2 月真兰株洲项目开工，未来汽零业务有望快速放量。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年实现营收18.4、22.3、26.6 亿元，同比增长23%、21%、19%，CAGR=20%；归母净利润3.5、4.0、4.8 亿元，同比增长10%、12%、21%，CAGR=16%，对应2025 年11 月3 日收盘价PE 19、17、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：燃气表市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险