2023H1营收利润有所下滑，主要系工程收入减少且生柴价差不振。2023年上半年公司实现营业收入/归母净利润7.92/0.97 亿元，同比-14.94%/-28.10%；实现毛利率26.67%，同比-0.13pct。公司业绩下滑但盈利能力未受影响，主要系：1）在建项目少导致BOT 建设收入同比显著下滑，2023H1公司有机固废处理工程建造收入0.09 亿元，同比-94.87%；2）生物柴油销量增长但价差不振，2023H1 公司有机固废资源化产品/生物垃圾资源化产品营收分别为4.31/0.69 亿元，分别同比-6.89%/-7.14%，毛利率分别为14.26%/46.16%，分别同比-6.13pct/-5.31pct，整体下滑可控。

打造大型生态园标杆项目，广州项目创收显著。公司持续探索深度协同无害化处理、深度资源化利用的生态环境园模式，打造广州、中山、茂名高州等多个大型生态环境园标杆项目。其中，广州生态园项目为对餐饮垃圾、厨余垃圾、动物固废、粪污四类有机固废进行协同处理的大型标杆性生态环境园项目（设计产能2040 吨/日），同时制备生物柴油，2023年上半年公司酶法改造后，生柴产能从10 万吨/年提升至15 万吨/年，2023H1 广州项目实现营业收入/营业利润分别为4.29/0.33 亿元。

锚定深度资源化赛道，构建生物柴油全产业链。公司依托在广州、深圳、中山等大中城市生产基地的废弃油脂收运、处置特许经营权，获取稳定原料来源，并进一步构建从上游废弃油脂收运端、中游生产端、下游产品应用端的生物柴油全产业链条体系。2023H1 公司资源化产品营收占比合计达到63.07%，在公司业务结构中重要性持续凸显。

布局生物合成学应用，拟生产PHAs 和HMOs 产品。公司以成熟的微生物发酵技术为基础，大力发展合成生物学技术生产生物基新材料等方面的研究，拟生产聚羟基脂肪酸酯（PHAs）和人乳低聚糖（HMOs）两大类产品。其中，PHAs 为利用合成生物学技术发酵而成的可降解塑料，根据普华永道， PHAs 市场在2025/2030/2040 年市场规模分别可达629/3553/12000 亿元。HMOs 具有调节免疫、帮助婴幼儿和成人大脑发育及调节肠道菌群等功能，目前仍处于市场导入期，预计2027 年保守/中性/乐观情景下全球市场规模分别为9.57/13.60/18.38 亿美元。

盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营收22.76/28.57/34.73 亿元，归母净利润分别为3.01/3.52/4.06 亿元， 对应PE 分别为16.64x/14.24x/12.34x，维持“增持”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，募投项目实施不及预期，生物柴油价差波动，盈利预测和估值模型不及预期等