事件：近期公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入17.53 亿元，同比-3.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.79/1.67 亿元，分别同比-26.26%/-28.08%；经营活动产生的现金流量净额为1.13 亿元，同比-68.90%。

受生柴价格下滑影响2023 年业绩承压，四季度业绩增速呈修复趋势。

2023 年公司归母净利润同比-26.26%，业绩下滑主要系外部经济波动以及欧盟对中国生物柴油产品实施的反规避和反倾销调查的影响，国内生物柴油出口价格下降。分业务看，2023 年公司有机固废处理/生活垃圾处理/环境工程及其他分别实现营业收入14.85/2.02/0.60 亿元，分别同比-2.67%/-1.29%/-27.06%；毛利率分别为23.23%/45.79%/29.20%，分别同比+1.48pct/-3.27pct/-2.28pct。分季度看，2023Q4 公司实现营业收入4.71 亿元，同比+14.7%，实现归母净利润0.30 亿元，同比+46.85%，公司归母净利润增速在2023Q4 转正，整体呈现修复趋势。

生物质能源再生项目订单稳步推进，积极布局生物航油新方向。公司在生物质资源再生业务领域深耕多年，现有34 个生物质资源再生中心项目，其中21 个已投入运营，并拥有5 个日处理规模1000 吨以上的项目。

2023 年新增订单持续获取并推进，全年签订BOT 订单1 个，投资金额总计16.69 亿元；北京通州生物质资源再生中心项目目前正在建造中，2023 年完成投资金额0.78 亿元，确认收入0.74 亿元，未完成投资金额为15.91 亿元。同时，公司积极拓展生物能源业务，广州生物质资源再生中心项目生柴产能从10 万吨/年提升至15 万吨/年，面对生柴市场价格下行压力，公司正规划在广东、山东、天津等地新建或拟并购生物航油项目，未来将具有HVO 和SAF 的生产供应能力。

积极布局合成生物智造行业，HMOs 产品预计2025 年上市。公司全资子公司珠海朗健拟生产HMOs 系列产品，目前一期年产260 吨项目已开工建设，预计2024 年下半年投产；二期年产740 吨项目预计将于2026年投产，届时产能将达到1000 吨/年。一期项目将主要用于生产LNT、LNnT、2’-FL、3-FL 等主要产品序列，并将成为国内第一家LNT 生产线，预计2025 年正式将HMOs 产品投放市场。

盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入18.89/20.52/22.28 亿元，实现归母净利润2.10/2.49/2.98 亿元，对应PE 为17.64x/14.90x/12.42x。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，募投项目实施不及预期，生物柴油价差波动，盈利预测与估值模型不及预期