核心观点：

公司第二曲线核心产品“HMOs”通过卫健委认证。公司发布公告，公司自主研发的的母乳低聚糖（HMOs）中的乳糖-N-新四糖（LNnT），作为食品添加剂新品种，正式获得国家卫生健康委员会的批准。

国内HMOs 需求强劲，有望放量打开第二曲线。母乳低聚糖为母乳第三大营养成分，加入奶粉后，可使得奶粉营养更贴近于母乳，目前海外高端奶粉品牌已有添加。根据公司年报，国家卫健委于2023 年10 月正式将2'-FL(2'-岩藻糖基乳糖)、LNnT(乳糖-N-新四糖)列为食品添加剂新品种，并被批准应用于婴幼儿配方奶粉等。投产节奏方面，根据24年半年报，一期年产260 吨HMOs 项目预计将于24 年下半年投产，二期年产740 吨项目将于2026 年投产，届时产能将达到1000 吨/年。

公司依托菌种优势布局此赛道，在公司HMOs 通过卫健委认证之后，1000 吨/年产线有望打开第二曲线。

期待“盈利稳定+产能倍增+SAF 一体化布局”三大逻辑共同演绎。（1）盈利稳定：根据公司年报，公司为餐厨垃圾处理+后端生物柴油一体化企业，拥有北京、广州、深圳等核心区域的30 年餐厨垃圾处理经营权，盈利稳定特性突出；（2）产能倍增：根据招股书及半年报，公司在运产能3541 吨/日（截至23 年底），今年已新签2100 吨/日北京通州项目和750 吨/日房山项目，在手项目支撑26 年产能翻番至7821 吨/日，支撑业绩增长；（3）SAF（可持续航空燃料）布局：坐拥稳定、高质量的废弃油脂来源。在SAF 生物航煤试点推广的背景下，产业潜力突出。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026归母净利润2.71/3.38/3.37亿元，对应PE 为16.05/12.84/12.91，维持合理价值 18.89 元/股的判断不变，对应2024 年17 倍PE 估值，维持“买入”评级。

风险提示。政策变动风险；油脂价格波动；新业务布局不及预期；投产进度不及预期等。