事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入17.91 亿元，同比增长2%；实现归母净利润2.16 亿元，同比增长21%。2025 年一季度，公司实现营业收入4.12 亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长95%。

核心观点：

净利润高速增长，工程建造收入高增，现金流大幅改善。2024 年，公司实现营业收入17.91 亿元，归母净利润2.16 亿元，扣非后归母净利润2.21亿元，均实现同比增长，业绩增长主要受益于新中标项目进入建设期带来的工程建造收入增加以及运营服务稳健增长。分业务来看，工程建造实现营业收入4.18 亿元，同比增长138%，毛利率为17.72%，同比下降1.82个百分点；运营服务实现营业收入5.81 亿元，同比增长9%，毛利率为41.43%，同比下降0.47 个百分点；生物能源实现营业收入7.86 亿元，同比下降19%，毛利率为27.44%，同比提升9.12 个百分点。经营性现金流大幅改善，实现3.91 亿元，同比增长246%。2025 年一季度，公司实现营业收入4.12 亿元，同比下降，实现归母净利润0.77 亿元，扣非净利润0.76 亿元，均同比大幅增长，主要系减少外采原料油的采购规模带来营业成本下降。

环保项目接连落地，生物质资源再生业务稳步推进。公司现有35 个生物质资源再生中心项目，其中21 个已投入运营。2024 年，公司新中标多个重要环保项目，包括：（1）北京市通州区生物质废弃物资源化综合处理中心项目，中标金额16.54 亿元，设计总处理规模2100 吨/日，特许经营期40 年，该项目是相关新政后北京市首个采用特许经营模式落地的项目；（2）北京市房山区生物质资源再生中心项目，中标金额7.36 亿元，设计总处理规模750 吨/日，特许经营期40 年；（3）北京市首钢厨余垃圾资源化利用项目厌氧系统设备及服务采购项目，中标金额2550.23 万元79；（4）深圳市罗湖区厨余废弃物收运应急服务项目，中标金额2330.16万元。公司在一线城市的业务布局进一步巩固。生物能源业务方面，虽受欧盟反倾销初裁影响，但公司凭借自产低成本原料油优势，灵活调整经营策略（低价时直接销售原料油），并积极进行技术改造（如生物柴油深度脱硫）和市场开拓（国内试点、非欧盟市场），有效降低了市场波动影响。

合成生物智造业务取得关键进展，HMOs 产品化在即。公司在母乳低聚糖（HMOs）领域取得重要突破，在国内率先实现LNT（乳糖-N-四糖）和LNnT（乳糖-N-新四糖）的中试放大，产品纯度达行业领先水平。法规审批方面，LNnT 于2024 年10 月作为食品添加剂新品种获得国家卫健委批准，LNT 完成公开意见征求（国内首家），2'-FL（2'-岩藻糖基乳糖）通过美国Self-GRAS 认证，获得美国市场准入许可。产能建设方面，珠海朗　　健年产1000 吨HMOs 基地中，一期260 吨/年项目已竣工，预计2025 年上半年试生产，二期740 吨/年项目预计2026 年投产。公司积极布局合成生物第二成长曲线。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为22.93/28.82/36.25 亿元，同比增长28.03%/25.68%/25.81%，归母净利润分别为3.19/4.36/5.99 亿元，同比增长48.19%/36.63%/37.24%，根据2025 年4 月24 日收盘价，对应PE 分别为12.99/9.51/6.93 倍，EPS 分别为1.31/1.79/2.46 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。