事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入8.55 亿元，同比下降4%，归母净利润1.47 亿元，同比增长22%。

核心观点：

营收小幅波动，核心业务提质增效驱动净利润高速增长。2025 年上半年，公司营业收入达8.55 亿元，归母净利润1.47 亿元，扣非后归母净利润1.45 亿元，同比增长25.43%，业绩表现亮眼。利润增长主要得益于核心的生物能源（生物柴油）业务盈利能力大幅提升，该业务板块实现收入4.74 亿元，同比增长6.38%，同时营业成本同比下降7.22%，驱动毛利率同比大幅提升9.71 个百分点至33.77%。同时，传统的生物质废弃物运营服务业务稳健增长，实现收入3.14 亿元，同比增长12.11%，为公司提供了稳定的基本盘。此外，合成生物智造业务取得关键进展，LNT 和LNnT 产品先后通过美国Self-GRAS 认证，为海外市场开拓奠定坚实基础，打开长期成长空间。

生物质资源再生业务提质增效，生物柴油板块盈利能力显著增强。报告期内，公司生物质资源再生业务作为基本盘，整体表现稳健。其中，生物能源（生物柴油）业务板块成为业绩增长的核心驱动力，实现营业收入4.74亿元，同比增长6.38%。公司通过强化精细化经营和技术升级，有效应对了外部市场波动：一方面，成功完成低硫生物柴油技术改造并投产，丰富了产品线；另一方面，通过生物酶法技术改进，提升了对低品质废弃油脂的适应能力，有效降低了原料成本。市场开拓方面，公司成功将目标市场由欧盟切换至新加坡、中国香港等船燃市场，并与核心客户建立了稳定合作关系。得益于此，该板块毛利率同比大幅提升9.71 个百分点至33.77%。同时，传统的废弃物运营服务业务收入同比增长12.11%至3.14亿元，公司现有35 个生物质资源再生中心项目，其中21 个已投入运营，并拥有5 个日处理规模1000 吨以上的项目，持续巩固其在核心经济圈的业务布局和一线城市的市场优势。

合成生物业务取得关键突破，新业务布局打开长期成长空间。公司积极布局的合成生物智造业务在报告期内取得一系列显著成果，为未来发展注入新动能。在产品认证方面，公司生产的LNT（乳糖-N-四糖）和LNnT(乳糖-N-新四糖)产品分别于2025 年3 月和4 月通过美国Self-GRAS 认证，获得了在美国市场的销售准入许可，标志着公司HMOs 产品商业化迈出关键一步。生产与研发方面，公司已完成多批次LNnT 的30 吨发酵生产，同时2'-FL、3-FL 等多种HMOs 产品研发稳步推进。在国内，公司多款HMOs 产品已向国家食品安全风险评估中心提交申报并进入审评阶段。合成生物业务的顺利推进，有望成为公司继生物质资源再生业务后的新增长引擎。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为22.93/28.82/36.25 亿元，同比增长28.03%/25.68%/25.81%，归母净利润分别为3.02/4.05/5.19 亿元，同比增长40.07%/34.12%/28.19%，根据2025 年8 月25 日收盘价，对应PE 分别为16.52/12.32/9.61 倍，EPS 分别为1.25/1.68/2.15 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。