事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入13.86 亿元，同比微增0.17%；归母净利润为2.49 亿元，同比增长28.89%。

核心观点：

Q3 净利润增长近40%，核心产品量价齐升，盈利能力增强。2025 年前三季度，公司在收入基本持平的情况下，实现归母净利润2.49 亿元，同比增长28.89%，扣非后归母净利润2.47 亿元，同比增长30.59%，盈利能力大幅提升。业绩增长主要得益于公司核心产品废弃油脂作为可持续航空燃料（SAF）的关键原料，受益于下游需求旺盛，价格持续上涨。公司Q3 单季度利润增长尤为明显，归母净利润同比增速达39.55%。公司经营性现金流保持稳健，前三季度实现净额3.67 亿元，同比增长5.80%。

环保项目稳步推进，奠定绿色燃料产能基础。公司生物质资源再生业务是业绩增长的核心驱动力。随着欧洲SAF 强制掺混比例政策的临近，下游需求拉动UCO 价格上涨，为公司带来增长空间。公司通过BOT 模式获得长期稳定的餐厨垃圾处理权，保障了低成本原料的供应。公司现有35 个生物质资源再生中心项目，其中21 个已投入运营，并拥有5 个日处理规模1000 吨以上的项目。此外，公司业务布局聚焦于粤港澳大湾区、京津冀、长三角等核心经济圈，并在全国多个省份的重点城市和地区展开，公司项目同时覆盖北京、广州、深圳等一线城市，一线城市市占率全国第一。

合成生物业务蓄势待发，母乳低聚糖（HMO）进入试生产阶段。公司积极布局合成生物学新赛道，HMO 产品一期260 吨项目试生产中，生产车间各项工作正有序推进。公司核心HMOs 产品中，乳糖-N-新四糖（LNnT）已获国家卫健委批准为食品添加剂新品种，2’-岩藻糖基乳糖（2＇-FL）、乳糖-N-四糖（LNT）及乳糖-N-新四糖（LNnT）均已通过美国Self-GRAS 认证，具备国内外主要市场准入基础。目前公司已与主要目标客户建立联系，进入部分头部乳制品企业合格供应商引入环节，有望在明年开始释放收入和利润，具备可观的盈利潜力。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为19.01/23.63/27.50 亿元，同比增长6.15%/24.30%/16.38%，归母净利润分别为3.00/3.81/4.44 亿元，同比增长39.40%/26.83%/16.48%，根据2025 年10 月24 日收盘价，对应PE 分别为16.75/13.20/11.34 倍，EPS分别为1.25/1.58/1.84 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。