事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入17.97 亿元，同比增长0.35%；实现归母净利润2.65 亿元，同比增长23.11%。公司发布2026 年一季度报告，2026 年一季度，公司实现营业收入5.02 亿元，同比增长21.85%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长21.44%。

核心观点：

业绩稳健增长，生物能源业务表现亮眼，盈利能力显著提升。2025 年公司营收规模基本稳定，但归母净利润实现较快增长，主要得益于生物能源业务收入同比增长25.15%及运营服务业务收入同比增长9.81%，有效对冲了工程建造业务因项目进入结算阶段而同比下滑59.77%的影响。盈利能力明显提升，公司整体毛利率提升3.72 个百分点至33.18%，其中生物能源业务毛利率同比提升5.33 个百分点，成为核心增长引擎。公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税），持续回报股东。

生物能源业务成为核心增长引擎，现金流持续改善。2025 年，生物能源业务实现收入9.84 亿元，同比增长25.15%，营收占比提升至54.76%，成为公司第一大业务。业务的快速增长主要得益于：（1）灵活的市场策略，公司根据废弃油脂与生物柴油市场价格波动，灵活调整原料与产成品的销售节奏，实现效益最大化；（2）市场开拓成效显著，成功将生物柴油目标市场由欧盟切换至新加坡、中国香港的船燃市场，并与核心燃料供应商建立稳定合作；（3）技术改造降本增效，完成广州生物柴油项目原料预处理设施技改升级，提升了生产稳定性并降低了成本。得益于生物能源产品销售回款情况良好，公司经营质量优异，全年经营活动产生的现金流量净额达4.73 亿元，同比增长20.84%。

运营服务稳健增长奠定基础，合成生物业务取得关键突破。生物质资源再生业务中的运营服务板块实现收入6.38 亿元，同比增长9.81%，毛利率维持在42.42%的高位，为公司业绩提供坚实基础。公司持续巩固一线城市市场优势，年内中标深圳市罗湖区餐厨、果蔬垃圾收运服务项目。合成生物智造业务布局取得关键进展，朗健生物母乳低聚糖（HMOs）生物智造基地一期年产260 吨的项目已于2025 年上半年竣工投产。产品出海获得重要突破，公司生产的LNT（乳糖-N-四糖）及LNnT(乳糖-N-新四糖)分别通过Self-GRAS 认证，获得美国FDA 市场准入许可，可作为食品原料在美国市场销售。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为20.24/23.05/27.16 亿元，同比增长12.63%/13.84%/17.86%，归母净利润分别为3.60/4.23/5.48 亿元，同比增长35.66%/17.50%/29.58%，根据　　2026 年4 月24 日收盘价，对应PE 分别为18.82/16.01/12.36 倍，EPS 分别为1.49/1.75/2.27 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。