江波龙为国内NAND 模组龙头，具备主控+模组一体化能力，产品主要包含嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条四大类，当前eSSD 处于放量阶段，UFS4.1 等新品也已批量导入国内头部手机客户。公司发布2026 年一季报，结合公告信息，点评如下：

26Q1 营收与利润高增，公司已与多家原厂续签LTA 库存增至180 亿元。1）2025 年：营收227.66 亿元，同比+30%，归母净利润14.23 亿元，同比+185%，分业务来看，嵌入式存储营收100.12 亿元，占比43.98%，固态硬盘营收55.7亿元，占比24.46%，移动存储营收48.94 亿元，占比21.5%，内存条营收22.16 亿元，占比9.74%。2025 年公司企业级业务营收17.83 亿元，同比+93.30%，Zilia 品牌营收29.24 亿元，同比+26.49%，Lexar 品牌收入47.41亿元，同比+34.53%；2）26Q1：营收99.09 亿元，同比+133%/环比+64%，公司毛利率为55.5%，同比+45.15pcts/环比+24.69pcts，净利率为40.16%，同比+43.52pcts/环比+27.93pcts；26Q1 公司归母净利润38.62 亿元，环比+443%，扣非归母净利润39.43 亿元，环比+387%。公司与多家原厂顺利续签LTA 与MOU，深度锁定核心供应链资源，为未来的长远发展夯实了资源基础，截止26Q1 末公司库存达180 亿元，环比25 年末增加63 亿元。

UFS4.1、mSSD 等新品今年将规模放量，企业级产品获多个国产CPU 平台认证。1）嵌入式存储：UFS4.1 产品与多家晶圆厂达成深度合作，已导入多个头部手机客户，目前已实现规模化出货；2）企业级业务：企业级PCIe SSD与企业级SATA SSD 两大产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU 平台服务器的兼容性适配。企业级DDR5 内存条完成了AMD Threadripper PRO 9000WX 系列兼容性认证，加深了与AMD 和IntelAVL 官方认证合作，并在国产鲲鹏、海光、飞腾等多个国产CPU 平台实现服务器兼容性验证；3）端侧AI：ePOP4x 产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中，也同时应用于小米、阿里夸克、XREAL、Rokid 等国内外头部厂商的可穿戴产品。公司发布的mSSD 产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计将于2026 年对传统SSD 产品实现规模化替代。

发布2026 年股权激励计划，助力公司长期高效发展。拟授予481.747 万股，约占公司总股本的1.149%，授予价格为192.92 元/股，激励对象总计638 人。

业绩考核目标方面，2026 年营收不低于320 亿元，2027 年营收不低于352亿元或2026-2027 年累计营收不低于672 亿元，2028 年营收不低于388 亿元或26-28 年累计营收不低于1060 亿元。2026-2029 年股权激励费用预计分别为3.61、3.99、1.59、0.41 亿元。

投资建议：江波龙以品牌为导向，形成“主控+固件+模组”多维全栈能力，企业级业务持续放量高增，在当前存储价格持续强劲的背景下，公司业绩有望进一步增长。我们预计26-28 年营收为406.7/503.3/597.3 亿元，归母净利润为139.5/157.9/177.1 亿元，对应PE 为11.8/10.4/9.3 倍，对应EPS 为33.3/37.7/42.3 元，维持“增持”投资评级。

风险提示：公司业绩波动风险、存储价格波动风险、市场竞争加剧风险、宏观政策变动风险、股东减持风险。