预计4Q23 营收环比增长，净利润扭亏为盈

江波龙发布2023 年度业绩预告：公司预计全年将实现营收100~105 亿元，对应4Q23 单季度营收35~40 亿元，QoQ+20%以上，YoY+100%以上，略超市场预期；预计全年归母净利润-8.6~-8.0 亿元，对应4Q23 单季度归母净利润0.23~0.83 亿元，预计全年归母扣非净利润-9.2~-8.6 亿元，对应4Q23 单季度归母扣非净利润-0.37~0.23 亿元，单季度归母净利润扭亏为盈拐点确立，略超市场预期，我们认为主要系存储涨价所致。

发展趋势

3Q23 末，1）国际存储原厂减产等措施取得成效、2）消费电子传统旺季来临终端客户补库存共同拉动存储行业进入上行周期，主流存储产品涨价趋势确立。根据TrendForce 测算，4Q23 DRAM 产品综合价格QoQ+8~13%，NAND Flash QoQ+13~18%，并预计1Q24 DRAMQoQ+15~20%，NAND Flash QoQ+13~18%，2024 年全年各季度各产品价格将持续提升。我们看到主流存储产品的量价齐升已经带动江波龙4Q23业绩显著环比增长，预计2024 年价格的持续上涨将使得这一趋势继续。

3Q23 末，公司存货48.50 亿元，其中一半以上为存储晶圆。我们认为这部分价格较低的存储晶圆将进一步增厚公司利润。

随着海外销售端的积极发力，2023 年公司旗下Lexar 品牌存储卡、固态硬盘、内存条等中高端消费市场产品增长迅速。企业级产品通过联想、京东、Bilibili 等客户认证，我们预计2024 年有望起量。主控芯片目前已经完成流片，我们认为有望进一步提升公司模组竞争力。2023 年10 月，江波龙完成对元成苏州（力成苏州）收购，我们认为拥有自主封装产能将优化公司产品成本、加速公司新品开发。2023 年12 月，公司完成对SMART Brazil，我们认为公司借此将直接进入巴西乃至拉美市场，海外布局进一步加速。

盈利预测与估值

公司营收预告区间符合我们预期，维持2023 年营收预测101.84 亿元基本不变；由于股权激励支付费用等原因，将2023 年净利润从-6.93 亿元调至-8.03亿元；考虑到公司拐点信号明确以及存储价格进一步向好趋势，上调2024 年营收预测9.2%至140.07 亿元，将2024 年净利润从2.76 亿元上调至5.62 亿元；引入2025 年营收预测168.08 亿元，净利润预测11.73 亿元。当前股价对应2024/2025 年53.1/25.4x P/E。我们认为公司2024 年常态化净利润为11.21 亿元（取8%为常态净利润率），给予2024 年常态净利润36.6x P/E，维持目标价99.37 元不变，有37.52%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

风险

涨价/需求不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率风险、并购风险。