东吴证券发布研报称，2025年国防军工板块迎来基本面与市场表现的双重拐点，行业终结“增收不增利”困局，迈入“订单兑现+业绩驱动”的高质量发展阶段。2026年作为“十五五”开局之年，板块将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折，投资主线聚焦军贸出口、新质战斗力、军民融合及资产证券化四大高确定性方向。

东吴证券主要观点如下：

2025年国防军工板块迎来基本面与市场表现的双重拐点

全年申万军工指数修复明显，呈现“Q1筑底、Q2修复、Q3加速、Q4整固”节奏，行情驱动力由政策预期转向业绩兑现。核心企业中报显示营收利润双修复，合同负债与存货维持高位，验证订单实质性回暖；“九三阅兵”强化新质装备放量预期，但事件落地后短期资金获利了结致回调。截至2025年11月10日申万军工全年PE-TTM(剔除负值)修复至约70倍PE，结构显著分化：民参军、军贸出口及智能化标的领涨，传统主机厂表现平淡。更重要的是，行业终结“增收不增利”困局，经营性现金流连续高增，营运质量与盈利质量同步改善，标志着军工板块正式迈入“订单兑现+业绩驱动”的高质量发展新阶段。

2026年预期将面对关键转折

作为“十五五”规划开局之年与建军百年奋斗目标冲刺前夜，军工行业将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折：核心判断有五：一是订单确定性显著增强，“十四五”尾单集中交付与“十五五”新规划启动形成双轮驱动；二是需求结构加速向新质战斗力和消耗性作战能力倾斜；三是军贸成为第二增长曲线，体系化出口打开高端市场天花板；四是军民融合深化，商业航天、低空经济、核聚变等方向实现“军技民用、双向赋能”；五是财务质量全面改善，现金流与盈利能力进入上行通道，估值逻辑从主题博弈转向基本面定价。

军工板块投资主线聚焦四大高确定性方向

一是军贸视角下的主战装备产业链，重点布局具备整机总装能力、定价权和海外交付经验的核心企业，直接受益于体系化订单放量与客户黏性壁垒；二是新质战斗力加速形成的先进作战领域，包括水下攻防、无人集群、网络电磁对抗和智能指控四大方向，相关配套企业正从技术验证迈向规模化列装，进入业绩兑现期；三是军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道，如商业航天、低空经济、可控核聚变关键部件、高能激光、电磁发射及特种机器人等，兼具国防支撑与新兴产业属性，具备“军技民用、双向赋能”成长弹性；四是改革与资产证券化主线，涵盖地方国资收购优质涉军资产后注入上市公司带来的“壳+资产”重估，以及央企军工集团加速未上市资产证券化或通过并购拓展专业边界释放的协同红利。

投资建议

关注四条主线：1)军贸视角下的主战装备产业链：中航沈飞、国科军工；2)新质战斗力加速形成的先进作战方向：中国海防、星网宇达、中航机载、海格通信；3)军民融合纵深推进下的科技强国抓手型赛道：航天电子、航天动力、四创电子、联创光电；4)改革与资产证券化主线：盟升电子、鑫宏业。

风险提示

1)行业订单不及预期的风险，2)新技术新产品应用进度不及预期的风险；3)价格波动超出预期；4)相关改革进展不及预期。

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