本报告导读：

磁材等产品增长稳定，提供坚实业绩基本盘；射线防护材料翻倍，充分体现公司无铅产品成本竞争优势与蓝海市场先发优势。后续 金南磁材收购有望拓宽产品面。

投资要点：

维持“增持” 评级。2024年全年公司实现营业收入8.86 亿元（同比+14.9%），归母净利润1.45 亿元（同比+5.2%）；其中2024Q4 实现营业收入2.34 亿元（同比+12.7%，环比-0.9%），归母净利润0.38 亿元（同比+15.2%，环比+16.2%）。2025Q1 公司实现营业收入2.07 亿元（同比+8.6%，环比-11.7%），归母净利润0.30 亿元（同比-16.1%，环比-20.7%）。2024 年业绩符合我们预期；2025Q1 业绩略低于我们预期，或主要系当期整体产品毛利率同比下降、费用类科目同比见涨所致；据此下修公司2025-2026 年EPS 分别至1.61/2.07 元（原1.77/2.28 元），给予公司2027 年EPS 2.39 元；虽然当前盈利预测略有下修，但若后续受益金南资产收购，业绩有增厚可能。参考当前行业2025 年PE 均值29.13 倍，考虑到公司射线防护材料业务处于市场快速拓展期，且新落地产能有望强力支持产品放量，给予2025年公司32 倍PE 估值，下调目标价至51.52 元，维持“增持”评级。

磁材产品稳基本盘，工艺优化逆势提升元器件毛利率。2024 财年，公司吸附功能材料板块实现磁胶材料产销量2541/2447 万平米（同比+12.2%/+8.6%）；实现电子陶瓷元件产销量16.6/16.2 亿个（同比+12.0%/+11.9%），电子陶瓷元件板块整体毛利率32.7%，在原材料价格不利环境下逆势同比提升3.5pct，系公司通过工艺优化与低成本原材料替换（如用铜浆替代银浆）等举措对冲了成本压力。

射线防护材料连续2 年翻倍，蓝海市场先发优势凸显。2024 财年，公司高能射线防护材料实现产销量34.8/34.4 万平米（ 同比+159%/+152%）；板块毛利率55.9%。公司柔性无铅防护材料价格已与市场上传统含铅产品基本相当，成本竞争优势强，先发优势显著。

金南磁材收购或打开更广阔的产品面。2025 年4 月，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买广州金南磁材100%股权并募集配套资金。据广州市新材料产业发展促进会，金南磁材橡胶磁体年销售超1.5 万吨，占全球市场65%以上份额，是世界上最大和发展最快的马达磁条生产厂家；收购后有望为公司打开更广阔的产品面。

风险提示。下游需求增速不及预期，新建项目投产进度不及预期。