事件：公司发布2025年半年度报告。2025H1公司实现收入 5.6亿，同比+59.93%；实现归母净利润-0.24 亿元，同比-132.66%。分季度看，2025Q2 公司实现收入1.22 亿元，同比-26.85%，环比-72.06%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比-298.71%，环比-619.88%。

涂布应用承压，海外市场扩张。公司业务主要分为涂布应用类和能源系统类：1)涂布应用业务主要包含锂电及泛半导体，，2025 年上半年，公司涂布应用类收入1.17 亿元，同比-62.73%，实现毛利率37.65%，同比-19.82pcts，业绩同比下滑主要受行业降本压力向上传导叠加产能利用率波动较大影响。2)能源系统类主要包含储能及氢能业务，2025年上半年能源系统类收入4.37 亿元，同比+1369.52%，实现毛利率22.76%，同比+3.84pcts。3）上半年公司推进全球化体系建设，海外实现收入1788 万元，同比+146.51%。

湿法+干法齐头并进，设备陆续开启交付。公司注重技术创新及研发，上半年研发费用7243 万元，同比+80%，在固态电池领域已初步完成“湿法+干法”双产线布局，且在新型陶瓷材料应用、活性物质与固态电解质双层共涂、干法制膜工艺上均取得较强的竞争优势，可适配固态电池由半固态到全固态的技术演进路径。2025 年公司已为客户陆续交付了干法多辊成膜系统、陶瓷双杆螺旋纤维化设备等多款产品，下游客户包括比亚迪、宁德时代、国轩高科等。

拓宽技术应用场景，布局新兴领域。机器人方面，在整机BOM 成本中，灵巧手以17.98%的占比占据核心地位。2024 年12 月，曼恩斯特子公司蓝方技术与宇数科技达成战略合作。根据公司公告，蓝方技术在机器人灵巧手及微型直线电缸已完成初代产品开发并处于内部测试阶段，正积极拓展下游应用客户。在钙钛矿领域，公司已完成了大面积溶液薄膜均匀涂布及结晶一体化布局，近期中试线平台正式运行启动。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 营收分别为15.96/19.8/27.28 亿元，归母净利润分别为0.35/1.72/3.25 亿元，PE 分别261.5/53.88/28.49倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，客户回款不及预期；研发进度不及预期