俄罗斯天然气公司近日声明：从莫斯科时间1 月1 日起，不再过境乌克兰输送天然气。2022 年以来欧洲已基本完成了LNG 对于俄气的大幅替代，停供对欧洲天然气整体供应格局影响相对有限，但可能抬升欧洲天然气价格中枢。成本曲线陡峭的LNG 成为普遍的定价锚点，伴随着新能源出力的不稳定，电价波动幅度将显著加大，对于电力零售商的经营能力提出挑战。2024 年4 月欧盟通过改善电力市场提案，推广动态电价，将零售商风险分散至终端，对户储可能有新刺激。此外，自2024 年下半年以来，受关税与气候因素影响巴基斯坦户储市场走弱，但目前CKD 模式已开始普及，巴基斯坦市场需求有望回暖。

俄罗斯天然气进一步停供可能影响欧洲气价及电价。2024 年，欧洲向俄罗斯进口天然气占整体进口的18%。其中乌克兰线进口占整体进口6%左右；自2022 年地缘冲突以来，欧洲已大范围采用LNG 进口以替代俄管道气。此次断供对于欧洲天然气整体供应影响相对有限，但可能抬升欧洲天然气的整体价格中枢，荷兰TTF 天然气期货价格自2024 年3 月低点以来，上涨近70%。

可能进一步影响储能需求。欧洲电力现货市场边际出清的定价机制下，LNG天然气发电是目前普遍的定价锚，由于LNG 成本曲线较陡峭，加大了电力现货市场的波动。2024 年12 月初，由于风光出力不足，多国现货电价达到了2023 年以来的最高水平。而随后由于风电发电量的大量恢复，多国在负荷较低的时间段出现负电价。随着俄气进一步停供，未来电价波动幅度和频次可能加剧。电力零售聚合商以现货价格购买电力，以固定合约价格出售电力，实际承担了电价波动的风险。2024 年4 月11 日，欧盟通过改善电力市场的提案开始推广动态电价机制，将聚合商压力分散至终端。随着电价波动加大，电力零售聚合商通过自身配置工商业储能，进行套利的积极性也会提升。

巴基斯坦户储需求有望回暖。巴基斯坦市场自2024 年下半年以来受到关税、季节等因素影响，出货显著放缓。但目前CKD 模式已经开始普及，巴基斯坦等市场的户储需求有望回暖。

投资建议：阳光电源、德业股份、艾罗能源、科士达、盛弘股份、通润装备、禾迈股份、锦浪科技、上能电气、固德威、昱能科技、华宝新能（家电）。

风险提示：欧洲去库不及预期，终端需求恢复不及预期，行业政策变动等