投资要点：

业绩速递：24 年业绩高增长，25Q1 利润率超预期2024 年实现收入36.06 亿，同+56%；实现归母净利润2.40 亿，同比扭亏；扣非1.60 亿，同比扭亏。毛利率达44.1%，同+4.3pct；净利润率达6.6%，同+14.2pct。

25Q1 实现收入7.14 亿，同+23%；实现归母净利润0.85 亿，同+193%，环+6%；扣非0.66 亿，同+395%，环+6%。25Q1 毛利率达44.2%，同-2.3pct，环+1.8pct；净利润率达11.9%，同+6.9pct，环+6.5pct。

加强独立站+线下渠道建设，25Q1 迎来开门红公司积极拓展北美、亚洲等市场，2024 年北美洲收入21 亿元（同+61%）、亚洲（不含中国）收入11 亿元（同+100%）。官网独立站+第三方电商平台+线下零售”三位一体全球渠道网络遍布全球50 多个国家和地区，合计23 个官网独立站，入驻线下超1 万家零售终端。25Q1线下零售渠道收入同比+30%，独立站收入同比+42%，带动收入增长。

持续推行降本增效，费用率下降明显

公司推动产品矩阵优化，精准实施广告投放策略，强化素材复用与数字化运营，推动费用率持续优化。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为27.7%/5.1%/4.8%/-0.3%，同-7.7/-4.5/-1.7/+2.5pct。2025Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为26.3%/6.2%/5.3%/-3.0% ， 同-3.5/-0.8/-1.6/+1.5pct，环-1.2/2.4/1.5/-4.2pct。

夯实研发推陈出新，旗舰新品类拓宽边界

公司同步推进产品创新、深耕爆品培育，2024 年光伏太阳能板收入增长92%，占比提升到21%（同+4pct）。2025Q1 推出CTB 模组结构3000Pro2 旗舰系列，实现“3 度电容量、2 度电体积”。发布“户外-户用-全场景”三级产品跃迁图谱，构建涵盖入门级光充储能、家庭核心备电、高端曲面光伏瓦系统的全场景解决方案，推动价值量和市场影响力提升。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.2/4.6/5.2 亿元（前次预测为4.1/5.1/-亿元），PE 倍数为25/17/12 倍。我们认为，公司品牌力、渠道能力处领先地位，有望更受益于行业需求的高景气，维持“买入”评级。

风险提示

关税贸易风险、通胀抑制需求、原材料价格波动等。