事件：2025 年4 月25 日，德尔玛发布2024 年年报及2025 年一季报，公司2024 年实现营收35.31 亿元，同比上升12%；实现归母净利润1.42 亿元，同比上升31%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比上升30%。25Q1 公司实现营收7.78 亿元，同比上升9%；实现归母净利润0.24 亿元，同比上升1%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比下降2%。

投资要点：

25Q1 收入、业绩符合预期。德尔玛2024 年实现营收35.31 亿元，同比上升12%；实现归母净利润1.42 亿元，同比上升31%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比上升30%。

其中，Q4 单季度实现营收11.32 亿元，同比上升28%；实现归母净利润0.38 亿元，同比上升333%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比上升272%。德尔玛2025 年Q1 实现营收7.78 亿元，同比上升9%；实现归母净利润0.24 亿元，同比上升1%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比下降2%。公司25Q1 收入、业绩符合市场预期。

聚焦核心品牌及品类，飞利浦品牌收入双位数增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2024 年家居环境类实现营收13.83亿元，同比下降0.5%，上半年下滑主要系新品推出时间递延影响，下半年随着8 月公司推出洗地机新品P40 Pro，以及以旧换新政策的催化下，收入有所回暖。“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品，2024 年水健康类实现营收13.92 亿元，同比增长20%，延续2023 年以来双位数增长的态势。个护健康类产品2024 年实现营收7.31 亿元，同比增长27%，主要受益于筋膜枪等新品带来增量。同时，公司秉持全球化战略布局，系统化推进境外市场拓展，快速推出具有差异化竞争优势的产品，2024 年公司境外销售同比提升20.48%。

费用率优化，以旧换新带动24Q4 盈利改善。2025Q1 公司实现毛利率30.38%，同比-0.48个pcts。期间费用方面，24Q1 销售费用率17.45%，同比下降1.47 个pcts，预计主要系公司持续优化营销投放效率，取得良好成效。管理费用率4.03%，同比下降0.67 个pcts。

财务费用率-0.38%，同比提升0.55 个pcts。最终录得25Q1 净利率2.95%，同比下降0.34 个pcts。而24Q4 公司净利率3.39%，同比提升2.53 个pcts，主要受益于以旧换新带动。

小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2025-2026 年可实现归母净利润1.69、1.95 亿元（前值为1.77、2.08 亿元），新增2027 年盈利预测为2.22 亿元，同比分别+18.4%、+15.6%和+13.8%，对应当前市盈率分别为27 倍、24 倍和21 倍，维持“增持”评级。

风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。