2025Q1 业绩稳健，国补刺激内销&外销维持亮眼表现，维持“买入”评级2024 年营收35.31 亿元（同比+11.98%，下同），归母净利润1.42 亿元（+30.95%），扣非归母净利润1.30 亿元（+29.94%）。2024Q4 营收11.32 亿元（+28.24%），归母净利润0.38 亿元（+333.24%），扣非归母净利润0.35 亿元（+272.43%）；2025Q1营收7.78 亿元（+8.61%），归母净利润0.24 亿元（+1.15%），扣非归母净利润0.21亿元（-1.98%）。国补刺激营收增长，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.62/1.80/1.97 亿元（2025-2026 年原值为1.48/1.68 亿元），当前股价对应PE 分别为28.4/25.7/23.4 倍，内销拓新品+外销德尔玛/飞利浦双品牌出海或贡献稳定业绩增长，维持“买入”评级。

内销水健康业务受益国补实现较高增长，2024H2 内外销增长提速分业务，2024 年家居环境/水健康/个护健康类营收分别为13.83/13.92/7.31 亿元，同比分别-0.45%/+19.51%/+27.11%（2024H1 同比分别-9%/+10%/+27%，2024H2同比分别+9%/+27%/+28%），2024H2 水健康营收增长提速或系国补政策刺激需求提升。分区域，2024 年境内/境外营收分别为28.28/7.03 亿元，同比分别+10.06%/+20.42%（2024H1 同比分别+2.63%/+11.82%），2024H2 境内外营收增长提速。 展望后续，短期国补刺激下或继续带动内销营收增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。

2025Q1 毛利率降幅收窄，国补叠加费用投放策略调整致费用率明显改善2024 年公司毛利率30.6%（-0.17pct），其中家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别-0.9/-2.9/+4.1pct。2024Q4/2025Q1 毛利率同比分别-2.11/-0.48pct，毛利率下滑或主要系产品结构变化所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1 期间费用率同比分别-1.01/-5.55/-1.15pct。其中2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.48/-0.66/+0.44/+0.55pct，销售费用率同比下降或系同期投放力度大致基数较高，整体费用率呈下降趋势。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1 归母净利率分别为4.03%/3.39%/3.04%，同比分别+0.58/+2.39/-0.22pct，2025Q1 单季度净利率下降主要系其他收益/投资净收益占营收比重同比分别-0.98/-0.43pct。

风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。