事件描述

公司发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入16.86 亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长1.08%；实现扣非归母净利润0.64 亿元，同比下滑1.11%。

其中，2025 年第二季度，公司实现营收9.08 亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长1.04%，实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比下滑0.68%。

事件评论

内销稳健增长，外销阶段性调整。2025 年上半年公司实现营业收入16.86 亿元，同比增长3.99%，其中2025 年第二季度，公司实现营收9.08 亿元，同比增长0.33%。分业务来看，水健康业务（飞利浦品牌）表现亮眼，该业务2025 年上半年实现收入6.57 亿元，同比增长13.67%，主要得益于清洁类、净水类家电在功能升级及“国补”双驱动下市场需求持续释放，行业零售量及零售额同比均有较好增长；家居环境业务（德尔玛品牌）保持平稳，该业务主要为德尔玛自有品牌的清洁电器，2025 年上半年收入6.77 亿元，同比增长3.30%，或主要由于清洁电器赛道竞争较为激烈；个护健康业务（飞利浦品牌）有所下滑，该业务2025 年上半年实现营业收入3.42 亿元，同比下降9.21%。分地区来看，2025 年上半年公司境内地区实现营业收入14.03 亿元，同比增长6.26%；境外地区实现营业收入2.82 亿元，同比下滑5.98%，或主要系公司在海外市场进行渠道调整。

毛利率小幅下滑，费用管控成果显著。2025 年上半年公司整体毛利率为31.73%，同比微降0.38 个百分点，分产品来看，水健康业务毛利率为39.61%，同比增长5.63 个百分点，主要系公司水健康类新品毛利率高且收入占比提升所致；家居环境业务毛利率为21.98%，同比下降5.51%，主要系销售渠道结构变动；个护健康业务毛利率为36.50%，同比下降1.01 个百分点。费用端来看，公司费用管控成效显著，2025 年上半年公司销售费用率为17.95%，同比下降1.38 个百分点；管理费用率为4.00%，同比小幅下滑0.25个百分点；财务费用率同比小幅增长0.33 个百分点，主要系利息收入减少所致；研发费用率保持平稳，或系公司持续投入研发，为产品持续创新提供保障。综合使得公司2025年上半年经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为0.60 亿元，同比增长44.30%。值得注意的是，报告期内经营活动产生的现金流量净额为0.11 亿元，同比下降78.69%，主要系薪酬支出增加，同时存货增加及应付账款减少或也对现金流造成一定压力。2025 年上半年公司归母净利润同比增长1.08%，剔除股份支付费用影响公司归母净利润为0.79 亿元，同比增长16.80%。

投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客户群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌覆盖不同品类，切入并深耕对应消费场景，精准把握消费者需求的变化，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.61、1.75 和1.94 亿元，对应PE 分别为30.92、28.49 和25.63 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险；

2、原材料价格波动风险。