事件：2025 年10 月27 日，德尔玛发布2025 年三季报，公司2025Q1-3 实现营收23.84 亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.89 亿元，同比下降15%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比下降16%。

投资要点：

25Q3 业绩低于预期。德尔玛2025Q1-3 实现营收23.84 亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.89 亿元，同比下降15%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比下降16%。其中，Q3 单季度公司实现营收6.99 亿元，同比下降10%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比下降48%。公司25Q3 业绩低于市场预期，主要受行业竞争加剧影响。

聚焦核心品牌及品类，上半年飞利浦水健康收入双位数增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2025H1 家居环境类实现营收6.77 亿元，同比增长3%，毛利率21.98%，同比-5.51 个pcts，主要受销售渠道结构变动影响。“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品，2025H1 水健康类实现营收6.57 亿元，同比增长14%，毛利率39.61%，同比+5.63 个pcts，主要系新品毛利率较高影响。个护健康类2025H1 实现营收3.42 亿元，同比-9%，毛利率36.50%，同比-1.01 个pcts。国内市场方面，受益于以旧换新政策拉动，25H1 实现营收14.03 亿元，同比+6%，海外市场实现营收2.82 亿元，同比-6%。

毛利率同比提升，费用率有所增长。2025Q3 公司实现毛利率32.01%，同比+0.80 个pcts。

期间费用方面，2025Q3 销售费用率20.11%，同比提升1.93 个pcts，预计主要系行业竞争加剧，以及以旧换新补贴退坡影响。管理费用率4.78%，同比提升0.58 个pcts。财务费用率-0.41%，同比提升0.09 个pcts。最终录得2025Q3 净利率2.88%，同比下降1.63个pcts。

小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年可实现归母净利润1.44、1.67、1.86 亿元（前值为1.56、1.80、2.02亿元），同比分别+1.1%、+16.2%、+10.9%，对应当前市盈率分别为32 倍、28 倍和25 倍，公司构建多品牌与产品矩阵，水健康品类快速增长，盈利能力稳步改善，维持“增持”评级。

风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。