事件：诺思格发布2024年中报。公司2024 H1 实现收入3.79 亿元（同比+4.71%），归母净利润0.59 亿元（同比-31.94%），扣非归母净利润0.46 亿元（同比-34.04%）。2024 年Q2 实现收入2.02 亿元（同比+0.32%），归母净利润0.36 亿元（同比-37.98%），扣非归母净利润0.30 亿元（同比-40.37%）。

点评：

股权激励摊销费用影响利润表现，费用率受此影响有所提升。利润率方面，2024 H1 公司实现综合毛利率40.08%（+0.21pp），归母净利率15.44%（-8.31pp），扣非归母净利率12.27%（-7.21pp），公司利润表现主要受2023 年股票激励摊销费用影响，若剔除该影响，公司利润同比基本持平；费用率方面，2024 H1 期间费用率为23.09%(+7.53pp)，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.92%(-0.17pp)/15.06%(+6.71pp)/7.45%(+0.34pp)/-1.35%(+0.64pp)，股票激励摊销费用提升管理费用率。

聚焦临床试验CRO 领域，业绩受行业环境影响较大。2024 H1，公司业务受行业竞争及价格下行影响较大，其中，临床试验运营服务实现收入1.61 亿元（-10.71%），毛利率34%（-5.05pp）；临床试验现场服务实现收入0.99 亿元（+12.24%），毛利率34%（+3.97pp）；数据统计服务实现收入0.51 亿元（+42.15%）；生物样本检测服务实现收入0.44 亿元（+83.50%）；我们认为，公司通过对临床试验CRO 领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率，行业承压时公司难免受到影响，但公司服务能力持续增强，综合实力仍旧强劲。

产业基金有望持续助力订单增长，公司积极回购彰显信心。据2024 年7 月9 日公告，公司与中金资本共同投资设立的产业基金已完成备案手续，该产业基金运营后可助力国内生物医药公司发展，亦有助于公司的订单获取。2024 年7 月6 日，公司公告拟使用5000~8000 万元自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励；2024 年7 月24 日，公司发布对50 名核心骨干人员的员工持股计划，共46.62 万股用于员工持股；公司积极回购股份，持续绑定核心人员，有望驱动长远、高质量发展。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入为8.09/9.43/11.43 亿元，同比增长12.2%/16.6%/21.2%；归母净利润分别为1.15/1.54/1.93亿元，同比增长-29.0%/33.3%/25.7%，对应2024-2026 年PE 分别为32/24/19 倍。

风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。