事件概述

2025 年3 月，诺思格发布2024 年报：公司2024 年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.40 亿元，同比下降13.73%。其中单四季度公司实现收入1.82 亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52.16%，因未满足2023 年限制性股票激励计划业绩考核目标等原因，公司冲回股份支付费用 2518.47 万元，故第四季度利润增速较快。

事件点评

临床业务短期波动，静待行业回暖

分业务看，1）2024 年公司临床试验运营实现收入3.20 亿元（-9.74%），毛利率29.98%（-9.84pp）。收入与毛利率波动主要系国内生物医药投融资环境波动，市场竞争加剧，临床试验运营业务面临价格挑战。随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望进一步推动行业需求回暖改善。2）SMO 服务实现收入2.05 亿元（+10.19%），毛利率30.21%（+0.64pp），增长较为稳健。3）数统服务实现收入1.01 亿元（+26.35%），毛利率49.06%（+5.58pp）；4）生物样本检测业务实现收入0.64 亿元（+74.09%），毛利率52.90%（+7.22pp）。增速较快主要系公司于2024 年初收购上海衡领。5）临床试验咨询业务实现收入0.23 亿元（-20.56%），毛利率49.96%（+3.72pp）；6）临床药理学实现收入0.32 亿元（-10.74%），毛利率73.66%（+0.70pp）。

积极布局海外业务，数统业务实现较快增长

公司2024 年数统服务实现收入1.01 亿元（+26.35%），毛利率49.06%（+5.58pp），收入和毛利率的快速增长主要得益于公司海外业务的持续拓展。2024 年公司国内客户收入6.65 亿元，同比下降1.45%；海外客户收入0.79 亿元，同比增长69.04%。随着公司海外业务的持续拓展，有望承接更多海外服务订单。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司实现营业收入7.82 亿元、8.73 亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%（前次预测为25-26 年实现收入8.98亿元、10.47 亿元）；实现归母净利润1.51 亿元、1.75 亿元、2.00 亿元，同比+7.5%/+15.9%/+14.7%（前次预测为25-26 年实现归母净利润2.00亿元、2.69 亿元）。维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风险、客户需求恢复不及预期风险等。