1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：营收3.80 亿元，同比+0.18%，归母净利润0.61 亿元，同比+4.45%，扣非归母净利润0.51 亿元，同比+9.52%。单Q2 看，收入2.07 亿元，同比+2.6%，环比+19.7%；归母净利润0.35 亿元，同比-1.2%，环比+34.4%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比+1.9%，环比+49.3%。1H25 经营性现金流净额0.36 亿元，同比-41.57%，主要受客户回款节奏影响。业绩符合我们预期。

发展趋势

SMO 稳健增长，临床运营毛利率承压。1H25 分板块看：1）临床试验运营收入1.49 亿元，同比-7.60%，毛利率28.78%，同比-4.98ppt，收入下滑及毛利率承压，我们认为主要因下游客户资金短缺，以及订单价格下行；2）SMO（临床试验现场管理）收入1.29 亿元，同比+31.23%，延续增长态势，毛利率33.67%，同比+0.08ppt；3）数据管理与统计分析收入0.50 亿元，同比-1.71%，毛利率48.15%，同比-2.0ppt。

期待外延并购和海外扩张。截至1H25，公司账面货币资金与交易性金融资产合计超17 亿元，现金储备充裕，我们认为给潜在并购提供了资金基础。

1H25，公司终止募投项目“数据科学中心项目”，并将剩余1.78 亿元资金永久补充流动资金，以应对市场需求变化和降低投资风险。公司于2025 年2 月新设香港和澳大利亚子公司，持续推进全球化布局。

盈利能力方面，1H25，公司毛利率为37.3%，同比-2.7ppt，主要受行业价格竞争加剧影响；期间费用端，管理费用0.42 亿元，同比-26.56%，对应管理费用率11.0%，同比-4ppt，主要因终止2023 年股权激励计划，股份支付费用大幅减少，销售费用0.06 亿元，同比-13.4%，对应销售费用率11.0%，同比-0.3ppt，研发费用0.31 亿元，同比+8.6%，对应研发费用率8.1%，同比+0.6ppt。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年35.2倍/29.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和66.50 元目标价，对应45.5 倍2025 年市盈率和38.4 倍2026 年市盈率，较当前股价有29.2%的上行空间。

风险

监管政策变动风险，市场竞争加剧，人力成本上升及人力资源风险。