事件描述

2025 年8 月27 日，诺思格发布2025 年半年度业绩报告，2025H1 收入为3.80 亿元，同比增长0.18%，归母净利润为0.61 亿元，同比增长4.45%，扣非净利润为0.51 亿元，同比增长9.52%。

事件评论

公司2025Q2 收入、利润均环比明显改善。公司2025H1 收入为3.80 亿元，同比增长0.18%，归母净利润为0.61 亿元，同比增长4.45%，扣非净利润为0.51 亿元，同比增长9.52%；2025Q2 收入为2.07 亿元，同比增长2.56%，环比增长19.66%，归母净利润为0.35 亿元，同比下滑1.18%，环比增长34.40%，扣非净利润为0.30 亿元，同比增长1.91%，环比增长49.37%。

公司费用端优化效果显现。公司2025H1 销售费用631 万元，同比下降13.39%，管理费用4192 万元，同比下降26.56%，研发费用3067 万元，同比增长8.59%，销售费用率1.66%，同比下降0.26pcts，管理费用率11.04%，同比下降4.02pcts，研发费用率8.08%，同比提升0.63pcts。2025Q2 销售费用306 万元，同比下降19.58%，管理费用2190 万元，同比下降25.37%，研发费用1620 万元，同比增长14.71%，销售费用率1.48%，同比下降0.41pcts，管理费用率10.59%，同比下降3.96pcts，研发费用率7.83%，同比提升0.83pcts。

SMO 业务增长显著，临床试验运营服务和数据管理与统计分析服务略承压。公司临床试验运营服务2025H1 收入1.49 亿元，同比下降7.60%，毛利率28.78%，同比下降4.98pcts；临床试验现场管理服务2025H1 收入1.29 亿元，同比增长31.23%，毛利率33.67%，同比提升0.08pcts；数据管理与统计分析服务2025H1 收入0.50 亿元，同比下降1.71%，毛利率48.15%，同比下降2.00pcts。

伴随着二级市场创新药估值重塑、创新药A/H 上市随之而来的一级退出通道打通、创新药对外BD 涌现为研发投入注入新动力和主要动力，中国创新药研发投入或进入新一轮景气周期。公司作为创新药产业链临床CRO 环节全方位、全链条服务提供商，需求端有望持续向好。

我们预计2025-2027 年公司收入分别为7.75、8.58、9.76 亿元，同比增长4.1%、10.8%、13.8%，归母净利润分别为1.21、1.44、1.82 亿元，同比变动-13.9%、+19.6%、26.4%，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为45、38、30 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、订单降价风险；

2、行业需求恢复不及预期。