业绩回顾

2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：收入8.51 亿元，同比+14.38%；归母净利润1.37 亿元，同比-2.37%。其中4Q25，收入2.44 亿元，同比+33.81%；归母净利润0.41 亿元，同比-25.93%。业绩符合我们预期，我们判断利润下滑主要系公司执行订单受此前行业需求走弱以及竞争格局恶化影响，盈利能力承压。

发展趋势

临床试验技术服务营收稳健增长，盈利能力短期承压。2025年，公司临床试验技术服务实现收入4.13 亿元，同比+10.0%，毛利率29.3%，同比-5.7ppt，毛利率下滑主要因执行订单价格压力。2025 年初至今国内创新药出海重磅交易频发，BD 高额首付款增厚企业现金流，市场对管线价值预期乐观。受此催化，我们预期国内新药研发需求将有所回暖，公司新签订单价格将持续复苏，我们期待未来在公司订单端和财报端兑现。

现金储备充裕，战略调整优化资源配置。截至2025 年末，公司账面货币资金与交易性金融资产合计17.48 亿元，占总资产比例72.8%，其中大部分为银行存款及理财产品，为日常运营及未来拓展提供坚实流动性支持。我们认为，充裕的现金储备为公司后续潜在的外延并购及海外业务扩张奠定了坚实基础。

国际化布局加速，激励绑定核心人才。公司紧抓创新药械国际化机遇，2025 年新设中国香港及澳大利亚全资子公司，进一步完善全球布局以拓展跨国临床研究订单。同时，公司于2025 年9 月推出新一期员工持股计划，回购38.58 万股股票完成过户，旨在将管理层及核心技术骨干利益与公司长远发展深度绑定。

盈利预测与估值

考虑到公司订单数量恢复增长但订单盈利能力尚未修复，我们上调2026 年收入预测17.6%至9.75 亿元但维持利润预测不变，引入2027 年净利润1.97 亿元。当前股价对应2026/2027 年35.9倍/30.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场对国内创新药研发需求复苏预期上调，我们上调目标价11.3%至74.00 元对应2026/2027 年42.8 倍和36.3 倍，对应19.1%上行空间。

风险

人力成本上升风险，市场竞争风险，国际化经营风险。