核心观点：

公司深耕电子装联赛道，锡膏印刷设备引领业绩增长。凯格精机作为全球锡膏印刷设备头部企业，构建了锡膏印刷、点胶、封装及柔性自动化设备的多元产品矩阵，下游覆盖消费电子、汽车电子等多领域，根据公司投资者关系记录，产品获华为、富士康等头部客户认可。

AI 浪潮驱动需求升级，Ⅲ类锡膏印刷设备拉动盈利增长。锡膏印刷设备作为SMT 及COB 产线核心关键设备，对产品良率影响重大，客户粘性较强。公司设备性能达世界顶尖水平，可适配超小规格元器件，还能有效解决PCB 翘曲等印刷难题。产品矩阵涵盖Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类设备，其中Ⅲ类设备（主要用于大尺寸线路板印刷）适配数据中心、5G 类等服务器，单价与毛利率较高。AI 浪潮推动下游高端需求持续扩容，直接拉动Ⅲ类锡膏印刷设备需求，其销量与营收占比稳步提升，带动锡膏印刷设备整体盈利结构优化。

受益于光模块头部企业扩产，光模块自动化产线打开增长空间。根据公司2025 年半年度报告，公司800G 光模块自动化组装线体获全球知名客户认可，2025H1 公司进一步推出1.6T 光模块自动化组装产品线。

胜宏科技、新易盛等光模块头部企业海内外扩产提速，将直接拉动光模块自动化产线设备需求，为公司带来广阔增长机遇。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润达1.82/3.69/6.08 亿元。参考可比公司估值，同时考虑到PCBA 设备受益于需求高增+结构改善带来的量价利齐升，叠加光模块设备进一步打开成长空间，给予公司2026 年PE 估值60x，对应合理价值207.84 元/股；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。下游景气波动风险，技术迭代与验证周期风险，国产替代进度不及预期风险。