投资要点：

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年实现营业收入11.56 亿元，同比+34.93%，归母净利润1.87 亿元，同比+164.8%，扣非归母净利润1.82 亿元，同比+186.17%。

其中四季度收入3.81 亿元，同比+36.42%，归母净利润0.65 亿元，同比+147.25%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比+165.36%。公司2026 年一季度实现营业收入3.4 亿元，同比+72.80%，归母净利润0.65 亿元，同比+95.66%，扣非归母净利润0.63 亿元，同比+99.65%。

主业锡膏印刷设备持续发力主要贡献公司收入弹性。公司连续多个季度收入实现快速增长，2025 年分业务看，（1）锡膏印刷设备实现营业收入7.4 亿元，同比+66.99%，系人工智能投资扩张和消费电子市场有所复苏。（2）点胶设备实现营业收入1.4 亿元，同比+57.47%，系点胶设备持续推陈出新，性能与效率双提升，拓展更多复杂的应用场景，发挥在电子装联行业的品牌影响力及客户协同效应，市场占有率得到稳步提升。（3）封装设备实现营业收入1.4亿元，同比-36.96%，系LED 封装行业需求放缓。（4）柔性自动化业务实现营业收入0.88亿元，同比+24.16%，公司800G 光模块自动化组装线已被全球知名客户认可，进一步推出1.6T 光模块自动化组装产品线。

利润增速高于收入增速系锡膏印刷设备升级和新业务放量。公司连续多个季度利润增速高于收入增速，主要原因来自（1）主业设备升级：随着PCB 基板复杂度提高和高价值PCB 组装需求的持续增长，市场对锡膏印刷设备在稳定性、精度和智能化水平方面提出更高的要求，从而带动高端锡膏印刷设备需求的显著提升。2025 年全年锡膏印刷设备实现毛利率43.82%，同比+3.49pct。（2）AI 业务放量：光模块市场需求的快速增长，进一步催生柔性自动化组装线体需求，2025 年柔性自动化业务毛利率52.68%，显著高于公司整体毛利率41.26%。

规模效应带来费用率同比改善明显。2026 年一季度，公司期间费用率为17.76%，同比-8.53pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.08%、4.17%、6.49%、-1.98%，分别同比-5.83pct、-1.44pct、-3.39pct、+2.13pct。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为3.75、5.83、8.28 亿元，对应EPS 为3.53、5.48、7.78 元，目前股价对应26-28 年PE 分别为56、36、26 倍，重视公司AI 业务发展，维持“增持”评级。

风险提示。AI 发展不及预期，新业务开拓不及预期，市场竞争格局恶化