智慧交通业务拓展提振业绩，ETC 与运营管理系统扎实增长。公司积极响应国家政策，发展新技术应用，ETC+车路协同等新应用进一步打开业务空间，拓展交通数据要素开发应用边界，发展空间广阔。

事件：通行宝发布2024 年一季度业绩。公司单季度营业收入为1.53 亿元，YoY +14.77%；归母净利润为0.45 亿元，YoY +9.65%；扣非净利润为0.45亿元，YoY +9.57%。销售/管理/研发费用分别为0.16/0.15/0.11 亿元，YoY+3.51%/-20.34%/+10.86%。单季度实现经营性净现金流-1.07 亿元，去年同期为-1.43 亿元。

ETC 及智慧交通业务推动业绩增长。在2024 年第一季度，通行宝公司的智慧交通电子收费、智慧交通运营管理系统、智慧交通衍生业务均实现了显著的增长。具体来看，智慧交通电子收费业务收入达到9,338.86 万元，占比61.04%，同比增长11.61%，这一增长得益于公司对ETC 产品体系的持续优化和市场合作代理与互联网合作渠道的大力发展。智慧交通运营管理系统业务收入为5,357.42 万元，占比35.02%，同比增长29.32%，主要得益于AI 视频分析云控平台项目及收费机器人项目的收入增加。智慧交通衍生业务收入为602.55 万元，占比3.94%。

24Q1 毛利率基本稳定。2024 第一季度单季度来看，公司实现毛利率52.93%，同比下降0.56pct。其中，智慧交通运营管理系统业务毛利率为47.21%，同比下降5.89pct，主要由于新增项目AI 视频分析云控平台毛利率较低，但公司整体主营业务毛利率仍基本保持稳定，主要受益于ETC 设备采购单价降低带来电子收费业务毛利率提升。

政策利好和技术革新双轮驱动，关注ETC+车路协同新空间。公司积极响应国家政策，如《高速公路联网收费系统优化升级工程方案》，推动高速公路服务智能化解决方案的实施，拓展ETC+车路协同应用。同时，公司抓住市场趋势，通过ETC 业务的增长和智慧交通运营管理系统的推广，以及智慧交通衍生业务的发展，应对市场机遇。在新技术应用方面持续发力，推广高速大脑、AI 视频分析云控平台等智慧交通云新产品。此外，ETC+车路协同新应用有望为公司带来ETC 业务及交通数据要素新空间。

维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩扎实增长，ETC+车路协同等新应用进一步打开业务空间，拓展交通数据要素开发应用边界，整体业务空间广阔。

预计2024-2026 年公司净利润2.42/2.90/3.42 亿元，对应2024-2026 年PE30/25/21 倍。维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：政策推进不及预期；智慧交通运营管理系统业务拓展不及预期；下游需求波动。