事件概述：

近日，通行宝发布了《2023 年年度报告》。2023 年，公司实现营业收入7.42 亿元，同比增长24.19%；归母净利润为1.91 亿元，同比增长26.66%；扣非归母净利润为1.81 亿元，同比增长29.71%。2023年扣除代收代付通行费后，经营活动现金流净额为2.01 亿元，同比增长71.37%。

ETC 发行业务快速增长，云控平台新产品逐步放量分业务来看，根据年报披露，①智慧交通电子收费业务收入3.75 亿元（YoY+24.23%），其中ETC 发行业务实现营业收入2.23 亿元（YoY+28.53%），公司ETC 发行业务全国领先，2023 年共发展了ETC用户206.79 万个，占当年全国发行数量的10.17%；累计发展ETC 用户约2,400 万个，用户覆盖区域已遍布全国30 个省市，用户总量位居全国前三。“新车前装+二手车交易+设备替换”为ETC 发行持续带来增量。另外，电子收费服务营业收入1.52 亿元（YoY+18.43%），随着高速公路交通流量的恢复增长，2023 年江苏联网高速公路累计出口流量80,325 万辆，日均220 万辆，公司电子收费服务业务呈现出快速回升态势。同时，公司加大ETC 在其他交通领域的应用，已与安徽、浙江、四川、广东等省份22 个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6 个平台并投入运营。

②智慧交通运营管理系统业务以云技术为平台持续研发，融合AI 机器人助力智慧交通，2023 年实现收入3.44 亿元，同比增长22.29%，单Q4 收入1.93 亿元，在下半年提速。其中2023 年新增的主要产品及收入有国资云1,190 万元、高速大脑云控平台1,036 万元、AI 视频分析云控平台1,920 万元、收费机器人1,120 万元、数字孪生业务1,784 万元。

③智慧交通衍生业务以“ETC+”为内核，沉淀海量交通数据要素。依托ETC 用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构等提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。2023 年实现收入2,282.55 万元（YoY+61.37%）。

ETC 2.0 加速推广，股权激励彰显稳健发展信心目前ETC 已成为我国收费公路最主要的收费方式，随着全国联网收费机制的不断完善、应用场景的不断拓展、技术水平的不断提高，ETC应用正向着2.0 阶段迈进。智慧交通应用场景将更加丰富多元，例如车路协同（V2X）、自动驾驶等。我们认为，公司的ETC 发行业务有望受益于ETC 2.0 阶段新一轮的OBU 更换热潮。

近日，公司发布了《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量不超过776.99 万股，拟定的激励对象总人数不超过126 人，占公司员工总数899 人（截至2023 年12 月31 日）的14.0%。

业绩考核方面，以2023 年营业收入为基数，2024/2025/2026 年营业收入增长率分别不低于13.5%/30%/50%，换算后同比增速分别是13.5%/14.6%/15.4% ， 2024/2025/2026 年每股收益分别不低于0.50/0.56/0.63 元，彰显了公司稳健经营的信心。

投资建议

通行宝是ETC 电子收费行业龙头，有望受益于ETC 2.0 阶段新一轮的OBU 更换热潮。考虑到股权激励摊销费用，我们预计公司2024 年-2026年的营业收入分别为9.45/11.82/14.74 亿元，归母净利润分别为2.51/3.27/4.18 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为24.71元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。

风险提示：

ETC 2.0 推进不及预期；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。