事项：

公司发布2024 年三季报，24Q3 实现营收8.3 亿元，同比+47.6%；实现归母净利润1.2 亿元，同比+70.5%。

评论：

24Q3 营收延续高增趋势，预计主要系高尔夫球车增长贡献。公司24Q3 营收同比增长47.6%，延续营收高增趋势，我们预计主要系高尔夫球车增长贡献。

24 年以来，电动高尔夫球车已成长为公司核心品类，虽然短期受美国双反调查风险扰动，但公司在三季度快速布局“北美制造+”战略，同时布局越南工厂产能过渡，预计可有效规避贸易政策带来的关税风险。美国高尔夫球车市场24 年以来维持较高景气度，场外高尔夫球车主要用于社区通勤，以公司为代表的中国厂商充分发挥性价比优势，公司布局DENAGO 自主品牌，推出正四座等产品，持续拓展终端经销商，我们看好美国高尔夫球车市场景气度及公司未来的成长性。

24Q3 毛利率同比下滑，销售管理研发三费同比收窄。公司24Q3 实现归母净利润1.2 亿元，同比+70.5%，利润增速超出市场预期；公司24Q3 毛利率为37%，同比下降4pct，预计主要系产品结构、人民币汇率升值及海运运费成本影响。24Q3 公司销售、管理、研发三费费用率同比分别-8.2、-0.9、-0.3pct，其中销售费用率大幅下降主要为促销规模收窄，三费同比大幅压缩9.4pct，财务费用率同比增加4.8pct、主要系汇兑影响。24Q3 最终实现归母净利率14.4%、同比+1.9pct。

北美制造+战略加速推进，海外渠道快速扩张。美国商务部发起针对中国电动高尔夫球车企业“双反”调查后，公司加速推进“北美制造+”战略，海外产能布局迅速推进，布局美国制造基地，同时部分产能向越南工厂转移。公司快速拓展美国高尔夫球车经销商，与竞争对手相比，渠道布局空间较大，伴随后续新品持续推出，高尔夫球车有望持续增长。

投资建议：公司为休娱骑乘类产品领军公司，盈利能力优秀；微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续，并在公司成长过程中不断夯实；电动高尔夫球车开始进入放量兑现期。我们维持公司24/25/26 年归母净利润预测为4.0/5.4/6.9 亿元，24-26 年对应PE 分别为17/13/10 倍，海外产能布局下公司前期因关税风险影响的估值有所回升，采用DCF 估值，调整目标价为85 元，对应25 年PE 为17.4 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。