投资要点

事件：公司发布2024 年业绩快报及2025 年一季度业绩预告1）2024 年公司实现营收29.7 亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长54%。2024 年度，公司加权ROE 为14.2%，同比提升2.6pct。

2）2025Q1，公司预计实现归母净利润0.75-0.88 亿元，同比预增47%-73%。

公司有望强者恒强，行业竞争格局大幅改善，公司市占率逆势提升1）2025 年4 月3 日，特朗普宣布加征“对等关税”，其中对中国进一步加征的“对等关税”税率为34%。

2）2025 年初，美国商务部对进口自中国的低速载人车辆的双反调查初裁税率落地。其中在华生产的高尔夫球车的反倾销初裁税率为248%左右，反补贴初裁税率为28%左右。

3）目前公司已形成美国+越南+泰国（拟）工厂的海外产能布局。自从去年七月份美国针对中国电动高尔夫球车提出双反之后，公司就加快启动了全球产能布局的规划，以及美国本土制造基地的推进，在美国库存、国内国外生产、全球采购，包括终端销售等方面都做了准备，以提高核心竞争力。

4）我们认为：在高额的双反税率与关税下，国内高尔夫球车出口至美国的难度增加。2025 年1-2 月的出口数据显示，出口美国的高尔夫球车大幅减少，同比下降百分之七八十。公司海外产能稳步推进，在布局东南亚产能、美国本土产能方面行业领先。目前公司在美国本土制造商申请继续推进，高尔夫球车的关键部件在美生产进一步规划，3 月份已初步落实适合存放重型设备的场地，后续择机完成美国本土制造的目标。我们预计后续行业供给端逻辑会大幅体现，行业面临重要洗牌，公司龙头地位进一步稳固。

高尔夫球车、大排量全地形车等新品陆续推出，未来放量可期1）2024H1，公司电动高尔夫球车实现营收3.7 亿元，同比增长1200%，销量破万台，新增经销商60 多家，累计拓展至120 家，实现北美核心市场的全面覆盖；全地形车实现收入3.7 亿，同比增长47%，北美市场持续复苏，北美以外地区销售创历史新高，新增高端经销商30 多家。

2）大排量全地形车持续突破，未来放量可期：300CC ATV 已于2024 年批量出货，700CC UTV 预计2025 年小批量出货，350CC、500CC ATV 等其余排量段产品预计在2025 年陆续推出，未来放量可期。

盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年收入为30、41、57 亿元，同比增长39%、36%、36%；归母净利润为4.3、5.5、7.2 亿元，同比增长54%、26%、31%，23-26 年复合增速为37%，对应24-26 年 PE 为16、13、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期。