本报告导读：

公司24 年业绩实现高增，品牌势能与渠道建设协同驱动业务发展，海外产能建设加速推进，通过垂直整合供应链及“中国+东南亚+北美”多区域本土化生产布局，显著提高抗风险能力。

投资要点：

投资建议。公 司是户外休闲代步车出海领先者，新品电动高尔夫球车实现快速增长，上调公司2025/2026 年EPS 为5.18/6.58 元（原4.30/5.38 元）,新增2027 年EPS 为8.27 元，参考可比公司2025 年平均估值PE 为17.26 倍，给予公司2025 年15 倍PE，上调目标价至77.74 元，维持增持评级。

业绩符合预期：公司公告2024 年年报、2025 年一季报，公司2024年实现营收29.77 亿元（同比+38.82%），归母净利润4.31 亿元（同比+53.76%）；2025Q1 实现营收6.39 亿元（同比+22.96%，环比-15.49%），归母净利0.86 亿元（同比+69.46%）。

电动高尔夫球车实现快速放量，品牌、渠道优势凸显。分产品来看，电动高尔夫球车24 年实现营收8.12 亿元（同比+934.78%），受益于北美渠道经销商网络拓展及产品矩阵迭代，叠加应用场景多元化突破构筑增量空间，品牌势能加速释放，24 年终端销量突破2 万台；全地形车24 年营收7.38 亿元（同比+18.92%），依托小排量产品规模化覆盖与大排量动力系统突破，全球化布局成效显著；电动自行车24 年营收2.31 亿元（同比+40.17%），双品牌策略“DENAGO”+“GOTRAX”驱动市场渗透，聚焦核心场景进行产品线优化；越野摩托车24 年营收1.87 亿元（同比+52.41%），构建精准化渠道矩阵，品牌溢价能力持续提升；电动滑板车与平衡车受需求波动影响，24年营收分别下滑16.32%与32.69%，但主力车型仍稳居Amazon、Walmart 平台畅销榜，渠道韧性凸显。

加快推进全球化产能布局，抗风险能力突出。公司构建“中国+东南亚+北美”三位一体的制造体系，北美市场以美国得克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州三大工厂为核心，实现“部件生产+整车制造”闭环，得州基地已于2024 年10 月完成首台本土组装电动高尔夫球车下线。东南亚越南工厂覆盖车架成型、表面处理、动力总成等核心工序，产能持续提升。多区域产能协同下，公司通过供应链垂直整合与本土化生产，抗风险能力突出。

风险提示。下游需求波动风险、新品放量不及预期风险。