投资要点

事件：9 月20 日公司发布公告称拟发行H 股

公司拟首次公开发行H 股股票并在香港联交所主板上市，以推动公司全球化战略布局、提升国际品牌影响力、增强境外融资能力、打造国际化资本运作平台、进一步提高综合竞争力。

需求+供给双轮驱动， 公司有望强者恒强

1）渠道拓展+新品放量+第二品牌发布+海外产能持续爬坡，下半年有望持续产销两旺①供给端：预计北美电动低速车行业库存持续下降，公司进一步提升市场份额。

②需求端：当地时间9 月17日，美联储宣布降息25bp，北美消费有望得到提振。

北美电动低速车（LSV）持续扩圈，行业渗透率有望提升。

③场景端：截至2025 年6 月末，公司已实现球场内突破，2 家球场小规模进驻。

④产能端：目前公司越南基地冲刺满产、美国工厂全力推进、泰国工厂预计26年2 月基本建成。

⑤产品端&渠道端：定价15500 美元的新品全景露营车CITY 正式发售；第二品牌TEKO 已于9 月北美首发，50+高端经销商、12+专属旗舰店布局，与北美TOP1 电动高尔夫球车连锁经销商战略合作，覆盖美国15 个核心州。截至2025 年6 月末，高尔夫球车高端经销商突破230 家，另进驻北美高端购物中心NorthPark；电动自行车高端经销商突破300 家。

2）中美领导人通话释放积极信号：9 月19 日晚中美领导人通话，双方肯定了最新一轮中美经贸谈判取得的成果，并表示将继续努力在其他领域取得更多成果。

上半年归母净利润同比大增88%，智能化布局全面推进

1）2025 上半年，公司实现营收17.1 亿元，同比增长23%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长88%。单二季度实现营收10.7 亿元，同比增长23%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长95%。

2）全面推进智能化：与宇树、开普勒、K-Scale 等公司达成战略合作，以机器人作为智能化起点；适时开发无人车等产品

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年收入为42、56、75 亿元，同比增长41%、34%、33%；归母净利润为7.7、10.3、13.5 亿元，同比增长78%、34%、31%，24-27 年复合增速为46%，对应25-27 年 PE 为31、23、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期。