事件概述

公司发布2025 年前三季度报告：2025 前三季度实现营收27.73 亿元、同比增长24.89%，归母净利6.07 亿元、同比增长101.27%，扣非后归母净利6.02 亿元，同比增长104.14%；单季度看，2025Q3 实现营收10.06 亿元，同比+27.73%，归母净利润2.64 亿元，同比+121.44%，现金流方面，2025 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额6.12 亿元，同比大幅提升。

分析判断:

收入端加速增长，高尔夫球车持续亮眼

2025Q3 公司收入增速进一步提速，业务端看我们判断3 季度高尔夫球车品类依旧表现抢眼。从家庭、社区、校园、度假村等，从私人用车到商业运营，在短途代步刚性需求及街头合法化日渐普及等因素驱动下北美高尔夫球车需求持续激增。在此行业背景下（结合2025H1）公司高尔夫球车高端优质经销商开拓顺畅，多数经销商系区域市场龙头普遍经营50 年以上且相当比例曾长期服务于国际头部品牌企业，渠道覆盖广度与质量同步提升。

此外公司电动高尔夫车DENAGO 品牌全球化势能加速释放，品牌认知度与溢价能力不断提升，据谷歌趋势监测显示，自进入北美市场以来，“DENAGO”搜索热度持续攀升，已超越行业传统头部品牌热度均值。另外公司电动高尔夫球车第二品牌“TEGO”于7 月正式登陆北美市场。行业催化+产品/品牌/渠道多重共振我们看好高尔夫球车后续的持续放量增长。

控费优异，盈利水平超预期增长

盈利能力方面，2025Q3 公司盈利水平超预期，毛利率、净利率分别为46.05%、24.95%，同比分别+9.07pct、+10.56pct（毛利率提升我们判断系核心产品提价所致，毛利率提升驱动净利率提升）。期间费用方面，2025Q3公司期间费用率为15.63% ， 同比-3.22pct ， 环比+3.38pct 。其中销售/管理/ 研发/财务费用率分别为7.30%/4.68%/2.57%/1.07%，同比分别-1.03pct/+1.01pct/-0.64pct/-2.56pct。管理费率提升系中介咨询服务费、 折旧等增加所致；财务费率下滑系汇兑损失减少所致。

投资建议：

公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。结合公司三季报情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为40.55/54.42/70.10 亿元（前值为40.55/50.11/61.36 亿元），增速为36.2%/34.2%/28.8%；预计公司2025-2027 年归母净利润为7.69/10.10/12.94 亿元（ 前值为6.93/8.78/10.96 亿元）， 增速为78.4%/31.3%/28.1%，EPS 分别为7.05/9.27/11.87 元（前值为6.35/8.05/10.05 元），对应2025/10/22 日238.03 元/股收盘价，PE 分别为34x/26x/20x，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。