场外高尔夫球车（LSEV）空间及公司优势或被市场低估，维持“买入”评级本文主要从量化维度讨论高尔夫球车行业情况，并探讨涛涛在该行业的优势。我们测算行业年空间或达145 万台，公司当前份额已达TOP1 但仍有增长空间。我们认为行业前景及公司优势或被低估，考虑一季度业绩预告超预期，我们上调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为12.14/16.42/21.59亿元（原值为11.38/15.45/20.30 亿），对应EPS 为11.13/15.06/19.80 元，当前股价对应PE 分别为20.7/15.3/11.6 倍，维持“买入”评级。

高尔夫球车行业空间：预计2025 年出货30 万台左右，稳态销量看145 万台从使用场景上看，场外高尔夫球车逐步向LSEV（低速电动车）靠拢，能够用作家庭短途出行工具 。从出口以及美国经销商披露数据上看，我们预计2025 年行业出货中枢在30 万台左右。长期维度，高尔夫球车渗透率与当地气候条件、旅游环境以及居民消费能力相关。我们以各州HOA 社区居民数量为基数，以气候条件/旅游环境为条件详细测算各州潜在规模。假设生命周期4 年（考虑中产家庭及以上消费力较强），则测算全美合计稳态销量145 万台（潜力州为佛罗里达、加州、德州、佐治亚州、亚利桑那州、纽约州、北卡罗莱纳州、伊利诺伊州等）。

高尔夫球车行业竞争：预计公司份额TOP1，在多类型经销商中均有突破根据海外经销商门店披露库存做量化分析，结论发现：（1）EZGO、Club Car 二手车居多，新车在售库存中公司份额预计已达TOP1。（2）具体分州来看，佛罗里达州格局分散而其他州集中度较高，但我们发现公司在年轻家族型企业、全国性传统经销商、早期EZGO 经销商等多类经销商渠道均有突破。年轻家族型企业相对开放，例如Boterocarts、Elite Custom 公司获得较高份额；公司在经营多年全国性经销商也有突破，例如加州Prestige；同时也在逐步渗透EZGO、Cushman等本土品牌授权经销商，例如田纳西州Mikey’s Motors。后续增长抓手在于：

（1）截至目前预计全美经销商门店总数超2000 家，公司目前门店数量500 多家，门店覆盖率还有提升空间。（2）公司在低集中度经销商中已取得较高份额，但在多品牌经营的中尾部经销商以及少品牌经营的头部经销商的份额还有待提升。

公司优势：产品迭代速度快以及性价比、本地化渠道积累、海外产能充足产品虽同质化，但我们认为双反政策以及渠道特点天然为该行业构建了很高的进入壁垒：（1）高尔夫球车绝大部分经销商开店数量在1~2 家（占比94%），加上现有经销商不轻易更换品牌，这使得新品牌切入球车行业前期拓展渠道周期会比较长。公司线下渠道有先发优势。（2）双反政策下海外建厂成本必要条件，而海外建厂资金体量不小，对于新进入玩家形成天然壁垒（公司三地生产基地共计投入1 亿+美金），原有长尾企业无建厂能力或转产较慢的也将逐步出清。

风险提示：高尔夫球车销售不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。