核心观点

公司2026Q2 收入业绩维持高增态势，海外本土化产能落地对冲贸易政策风险，电动高尔夫球车持续放量，电动出行产品成为核心增长引擎；动力运动业务稳健打底。自主品牌占比持续提升，美国市场市占率进一步上行。公司推进全球四地产能布局，产品矩阵持续迭代，同时持续布局人形机器人、无人驾驶等前沿技术，打开中长期成长空间，有望实现业绩估值共振。

事件

2026 年8 月28 日，涛涛车业发布2026 年半年度报告。

公司2026H1 实现营业收入27.51 亿元（YOY+60.56%），归母净利润5.40 亿元（YOY+57.94%），净利率19.65%（YOY0.33pct）。

其中Q2 实现营业收入16.92 亿元（YOY+57.53%），归母净利润3.64 亿元（YOY+42.26%），净利率21.53%（YOY2.31pct）。

简评

一、收入分析：电动出行高增为核心引擎，全球化产能构筑壁垒Ⅰ、分产品：高尔夫球车量价齐升，产品结构持续优化1）电动出行产品：2026H1 实现收入21.09 亿元（+83.08%），占比76.66%，毛利率44.94%（-0.32pct），是第一大增长来源。

①电动高尔夫球车：渠道端，2026H1 经销商网络继续扩张，高尔夫球车优质经销商数量进一步提升，大量吸纳原代理海外头部品牌的渠道资源，深度渗透北美封闭社区、商业园区、购物中心、公共机构，球场端落地规模持续扩大。品牌端，DENAGO 维持较高网络搜索热度，第二品牌TEKO 完成北美市场渠道铺市，美国得州工厂产线满负荷运行。在美国 “双反” 政策背景下，依托本土制造优势，公司北美高尔夫球车市占率进一步提升，行业供给紧张环境下充分抢占同行份额，2026Q2 完成两轮产品提价，验证品牌渠道议价能力，产品量价齐升逻辑持续兑现。随着美国、越南、泰国多基地产能爬坡，未来供给瓶颈有望持续缓解。

②电动自行车：商超渠道延续强势，沃尔玛持续导入多款新车型，与全美TOP10 专业商超深化合作；亚马逊持续主推新品，巩固类目头部地位；独立站流量与用户规模稳步扩张。DENAGO 与GOTRAX 错位运营，覆盖不同消费层级，带动整体渗透率上行。

③电动滑板车和电动平衡车：多品牌矩阵覆盖大众通勤到专业竞技全场景；高端产品线通过场景化营销抬升客单价，主力型号持续霸榜沃尔玛、亚马逊销售榜单；亚马逊平台长期维持Best Seller 认证，沃尔玛渠道连续多年入选首页推荐，类目销售龙头地位稳固。

2）动力运动产品：2026H1 实现收入5.32 亿元（+8.62%），占比19.34%，毛利率31.90%（+1.19pct），业务底盘稳健。

①全地形车：排量矩阵持续完善，300CC ATV 销量持续突破，350CC ATV 稳定批量交付，500CC ATV 迭代优化，UTV 研发按计划推进。小排量ATV 依托DENAGO 拓展全球经销商网络，海外非北美市场加速突破；UTV产品聚焦北美市场做重点推广。

②越野摩托车：持续深化TSC 等北美专业商超合作，高端经销商网络进一步扩容，DENAGO 高端品牌认知度持续提升，拉动动力运动板块增长。

3）其他：2026H1 实现收入1.10 亿元（+53.61%），占比3.99%，毛利率43.15%（+24.35pct）。公司在巩固主业的同时，持续推进人形机器人、无人驾驶技术等前沿方向的合作研发，与开普勒、宇树科技等企业持续深化协作，在产品开发、场景落地、渠道共享层面持续推进，打造第二增长曲线。

Ⅱ、分地区：北美本土制造红利释放，海外多区域分化1）美洲：实现收入25.24 亿元（+71.98%），占比91.76%。其中美国市场贡献主要收入，得州本土工厂产能持续爬坡，有效对冲关税风险，高尔夫球车、电动自行车、ATV 产品渗透率持续提升，自主品牌占比维持高位；加拿大、拉美地区渠道稳步拓展，部分国家受当地宏观环境扰动增速有所分化。美洲市场以自主品牌销售为主，线上覆盖亚马逊、沃尔玛等平台，线下布局大型商超、专业经销商网络，是公司核心基本盘。

2）亚洲：实现收入1.35 亿元（-12.80%），占比4.90%。东南亚为核心增量市场，越南、泰国一方面布局生产基地，另一方面同步拓展本地B 端渠道；日韩、中东市场订单稳步增长。公司采取ODM+自主品牌并行策略，依托海外制造基地降低贸易壁垒影响，全地形车、电动两轮车产品需求释放，成为增速最快的海外区域。

3）欧洲：实现收入0.77 亿元（10.06%），占比2.82%。欧洲通胀后续仍有反复，居民可选消费意愿偏弱，电动滑板车、平衡车传统品类需求承压；部分国家合规政策趋严，抬高市场准入门槛。公司维持现有优质经销商合作，优先推广高附加值大排量特种车产品，短期整体收入仍承压，静待消费复苏。

4）非洲：实现收入0.11 亿元（+165.73%），占比0.40%。以ODM 模式为主，聚焦南非、尼日利亚等核心经济体，主打性价比电动代步车、小排量ATV，目前整体基数较小，处于渠道培育阶段。

5）大洋洲：实现收入0.04 亿元（+420.14%），占比0.13%。主要覆盖澳大利亚、新西兰，依托当地头部批发商开展业务，高尔夫球车、全地形车需求逐步打开，目前体量尚小，处于市场拓展期。

二、盈利分析：高毛利新品占比抬升，海外建厂带来短期费用压力，长期盈利中枢维持高位1）毛利率、费用率：高毛利产品占比提升，海外产能建设、人员扩张推升期间费用毛利方面，2026H1 毛利率 42.35%（+2.35pct），Q2 毛利率43.25%（+1.61pct），高毛利高尔夫球车等电动出行产品销售占比提升为主要驱动因素。

费用方面，2026H1 期间费用率+1.27pct，Q2 期间费用率+2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.66/-0.88/ -0.30/+2.83pct，主要系：1）销售费用增加主要来自美洲渠道拓展、品牌营销投入；2）汇兑波动持续扰动财务费用。

展望未来，美国、越南、泰国海外产能持续释放，部分制造环节成本高于国内；但高尔夫球车等高毛利产品收入占比持续提升，叠加规模效应，公司整体毛利率有望维持在40%以上的高位区间。

2）净利率：净利率略降，长期有望保持平稳

2026H1 净利率为19.65%（-0.33pct），其中Q2 净利率为21.53%（-2.31pct），海外建厂带来费用阶段性抬升，压制净利率弹性，中长期看规模效应与产品结构优化有望对冲费用压力，净利率中枢维持相对高位。

投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并开辟电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新品类，以及不断培育人形机器人、无人驾驶等新增长曲线，营收利润规模有望3 年内实现翻番。预计公司2026-2028 年实现归母净利润13.33/18.00/22.64 亿元， EPS 为12.22/16.51/20.76 元，当前股价对应PE 为19.24/14.24/11.32 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）新兴品类放量不及预期：公司电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类正处在放量的关键时点，如果新品未能满足客户需求，或者产品力及性价比低于竞品，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。

2）传统品类需求下滑：欧洲市场受通胀等因素影响，电动滑板车等可选品需求明显下滑，且传统品类的竞争格局分散，涛涛市占率较低。如果欧洲需求持续低迷，并且其他头部品牌加大投放，公司传统品类的销售规模可能面临进一步下滑。

3）运费及汇率波动：公司经营业务以智能电动低速车、特种车出口为主，外销收入占比维持在95%以上，因此受运价和汇率影响较大。首先，当前运费整体处于低位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为6.7 左右。