1、一句话逻辑

休闲车龙头，电动低速车（高尔夫球车）等新品放量加速开辟第二曲线，业绩有望超预期

2、超预期逻辑

（1）市场预期：公司近年存量业务保持稳定，公司新品放量有难度。

电动滑板车：据QY Research 统计，2020 年全球电动滑板车总产值达12 亿美元，预计2027 年达到33 亿美元，2021-2027 年复合增长率为15%。行业高度分散，我们预计公司2023 年营收约8 亿元人民币，市占率相对较高。公司电动滑板车2020-2023 年收入复合增速31%，近年来高增长有所放缓。

全地形车：目前全球全地形车销量约100-110 万台，根据 Allied Market 预测，全球全地形车市场2025 年将达到 141 亿美元规模。公司为小排量ATV 龙头，2021 年销量16万台，近8 亿收入，目前销量占比较高，但营收占比较小。

电动平衡车：根据EVTank 统计，2020 年全球电动平衡车出货量达到1032 万台，同比增长24%。行业高度分散，公司2021 年出货量约47 万台，占有一定份额，公司电动平衡车2020-2023 年收入复合增速22%，近年来平稳增长。

（2）我们预测：电动平衡车/滑板车等需求已领先行业回暖，新品开启大规模推广。

公司具备北美品牌+国内制造端规模效应双重优势，2024 年有望老品回暖、行业补库，新品放量共振带动公司收入及业绩超预期。

原因为：1） 深耕北美市场，采用国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务的销售模式，在北美自建多个仓储中心，2023Q3 收入增长明显，下游开始复苏。2）自有品牌+全渠道布局，线下商超经销+线上电商双驱动，贴近消费市场，产品入驻亚马逊、沃尔玛等众多零售巨头，品牌力渠道力显著助力新品放量。

3、检验与催化

（1）检验的指标：电动滑板车、平衡车、全地形车等产品下游销售情况；电动低速车、自行车、大排量全地形车月度销售增幅；北美经销商终端、大型连锁商超、欧洲经销商/代理商等各渠道进展情况。

（2）可能催化剂：电动低速车（高尔夫球车）、电动自行车等新品销售环比放量；北美消费品需求回暖超预期；大排量全地形车销售突破。

4、研究的价值

（1）与众不同的认识：市场认为公司高尔夫球车难以快速放量。我们认为公司受益电动低速车（电动高尔夫球车等）从铅酸电池向锂电池转换的产品升级带来的机遇，未来电动低速车将成为公司重要增长点。根据先进制造业发展联盟研究数据，2019年全球场地电动车市场规模达到97 万台，2015-2019 年复合增长率约为8.8%。按照2.5 万元的单价测算（2022 年1-6 月中国高尔夫球车等场地电动车出口情况），全球场地电动车市场约240 亿元。

公司有望凭借制造成本优势和行业锂电化趋势实现弯道超车，持续抢占北美ClubCar、E-Z-GO、Yamaha 等头部品牌份额，假设公司后续做到全球5-10%左右的市占率，有望贡献12-24 亿的收入增量。后续配合电动自行车，大排量全地形等新品放量，收入体量有望翻倍。

（2）与前不同的认识：2023 年Q3 公司收入同比环比均大幅增长，主力产品销售开始回暖。新品方面：公司高尔夫球车2023 年已开始销售，上线百思买（BestBuy）商超，高端经销商网络持续拓展。大排量全地形车2023 年300ATV 进入市场试销，550UTV、ATV 正式投入研发。预计明年高尔夫球车、大排量全地形车渠道、客户、销量提升趋势确定性强。

5、盈利预测与估值

我们预计2023-2025 年公司营收为21.5、29.1、39.4 亿元， 同比增长22%、36%、35%；归母净利润为2.9、3.3、4.5 亿，同比增长38%、14%、38%，对应PE 为20、17、13 倍。看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速，维持 “买入”评级。

6、风险提示

1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期