事件：公司发布2024 年报，实现收入226.0 亿元，同比-45%；归母净利润5.9亿元，同比-63%，扣非净利润5.7 亿元，同比-62%。2024Q4 收入67.2 亿元，同比-4%，环比+32%；归母净利润1.0 亿元，同比+165%，环比+2%；扣非净利润0.9 亿元，同比+286%，环比-1%。

产销量维持高景气，产能利用率高。2024 年公司磷酸铁锂正极销量71.1 万吨，同比提升40%；正极产量73.5 万吨，同比提升46%，需求高景气，且公司市场占有率连续五年稳居行业第一。2024 年，公司磷酸铁锂正极有效产能72.6 万吨，2024 年产能利用率101%，可见公司前期产能扩张均有订单支撑。截至2024 年底，公司磷酸铁锂正极设计产能约85 万吨。

2024 年单位盈利承压，受下游降本和原材料波动影响。2024 年公司磷酸铁锂正极毛利率为7.6%，同比提升0.3 个百分点；但正极单吨毛利为0.24 万元/吨，较2023 年下降0.35 万元/吨；正极单吨净利为0.08 万元/吨，较2023 年下降0.23万元/吨。单位盈利有所下滑的主要原因是，行业降本压力不断向上游传导，以及原材料碳酸锂价格的震荡下行，行业竞争形势仍然较严峻，导致磷酸盐正极行业整体盈利能力承压。

新产品性能提升明显，销量占比持续提升。2024 年，公司推出的CN-5 系列、YN-9系列新产品不断完善性能，市场拓展取得了突破性进展。CN-5 系列兼具长循环寿命和低温性能优异等特性，契合大电芯储能电池对电池全生命周期价值提升的追求。YN-9 系列在实现高压实密度的同时，有效保障材料的容量发挥和倍率性能。

公司研发的更新一代高性能产品YN-13 系列已通过重要客户认证，并实现批量供货。YN-13 系列凭借超高压实、高容量，能大幅提升电芯的能量密度，更好地满足高端动力和高端储能需求。2024 年，公司新产品CN-5 系列、YN-9 系列和YN-13系列实现销售15.93 万吨，销量占比达到22%。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为329.7、399.9、472.4亿元；归母净利润分别为22.4、30.1、36.3 亿，对应PE 估值13、10、8 倍。作为全球磷酸铁锂正极龙头，我们看好公司投资价值，对公司维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期等。