事件：公司发布2025年三季报，下游需求旺盛，业绩环比持续改善2025 年前三季度，公司实现营业收入232.26 亿元，同比增长46.27%；实现归母净利润6.45 亿元，同比增长31.51%；扣非后归母净利润6.34亿元，同比增长33.32%。经营性现金流净额为-13.40 亿元，主要系公司使用票据背书支付长期资产购置款增加，该部分未计入现金流所致。

单看2025 年第三季度，公司实现营业收入88.68 亿元，同比增长73.97%，环比增长16.76%；实现归母净利润3.40 亿元，同比增长235.31%，环比增长61.26%。Q3 净利率环比提升至约3.81%，盈利能力持续修复。

磷酸铁锂出货高增，高端产品占比持续提升

受益于下游动力及储能市场需求两旺，2025 年前三季度公司磷酸盐正极材料累计出货量78.49 万吨，较去年同期增长64.86%。产品结构持续优化，公司CN-5 系列、YN-9 系列等产品供不应求，其出货占比持续提高。同时，受益于储能领域需求的增长，公司应用于储能端的产品占比也有所提升。此外，公司积极布局下一代电池技术，磷酸锰铁锂及富锂锰基正极材料研发进展顺利，正与下游客户共同推进验证。

一体化与全球化布局稳步推进，巩固长期竞争优势公司持续推进垂直一体化战略，上游贵州黄家坡磷矿项目建设顺利，预计2025 年四季度可实现陆续出矿，将有效保障磷源供应并巩固成本优势。同时，公司加速全球化产能部署，西班牙年产5 万吨正极材料项目环评稳步推进；马来西亚年产9 万吨项目也已启动前期准备工作。公司对全年经营保持信心。

投资建议

公司技术研发领先且规模效应显著，2026-2027 年储能及动力需求旺盛。我们调整公司25/26/27 年归母净利至12.66/26.90/37.76 亿元(预测前值分别为16.90/22.67/25.89 亿元)，对应PE 为18x/8x/6x,维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。