公司发布25 年报，25 年收入346.25 亿元，同比+53.22%，归母净利12.77亿元，同比+115.18%，扣非净利12.41 亿元，同比+117.54%，归母净利符合此前业绩预告11.5-14.0 亿元的预期，扣非净利符合此前业绩预告11.0-13.5 亿元的预期，业绩同比高增主要系产品涨价及碳酸锂涨价导致的库存收益贡献。公司成本及费用控制优异，高压实产品研发及客户导入领先行业，我们看好公司在上行周期中实现量价利齐升，维持“买入”评级。

产品涨价+碳酸锂库存收益+一体化降本布局，Q4 实现量利环增公司25Q4 收入113.99 亿元，同/环比+69.64%/+28.53%，归母净利6.32亿元， 同/ 环比+513.87%/+85.87%， 扣非净利6.06 亿元， 同/ 环比+541.96%/+86.86%。公司25 年出货量113.71 万吨，同比+60%，其中Q4出货超35 万吨，对应Q4 单吨扣非净利超1700 元，相较Q3 1100 元的扣非单吨净利实现较大回升，主要因为行业供需紧缺带动公司产品涨价、碳酸锂涨价带来一定库存收益、公司一体化布局降本效益显著。

看好26 年延续量价利齐升

公司持续向上游原材料拓展布局，涵盖磷酸铁、磷酸、磷矿等，一体化布局降本效益显著，叠加下游商用车、海外乘用车、储能需求持续向好，国内单车带电量同比快速增长，带动磷酸铁锂行业供需收紧，供需紧张驱动行业涨价，我们认为公司降本及涨价逻辑已于Q4 初步兑现，随着26 年公司黄家坡120 万吨磷矿产能陆续释放，铁锂低成本的新产能陆续投产，CN-5、YN-9等新品出货占比提升，我们继续看好该逻辑在26 年持续演绎。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计26-27 年归母净利润40.96/50.95 亿元，新增28年归母净利预测63.09 亿元。参考可比公司26 年一致预期平均PE 为24 倍（前值20 倍），考虑到公司产品涨价带来利润弹性，向上游原材料拓展增强成本优势，我们给予公司26 年25 倍PE（前值21 倍），对应目标价121.50元（前值112.98 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。