26Q3 业绩符合市场预期。公司26Q1-3 营收575.1 亿元，同比+148%，归母净利42.6 亿元，同比+560%，扣非净利43.1 亿元，同比+580%，毛利率12.5%，同比+5pct；其中26Q3 营收226.3 亿元，同环比+155％/+14％，归母净利13.5 亿元，同环比+297%/-13％，扣非净利13.6 亿元，同环比+318%/-16％，毛利率8.9%，同环比0/-5pct，业绩符合市场预期。

公司Q3 出货同环比高增长，26 年预计出货155-160 万吨，同增35%-40%。公司26Q1-3 磷酸盐正极材料销量111.57 万吨，同比+42%，我们预计26Q3 出货45 万吨左右，同环比+47%/+22%，我们预计26 年公司出货约155-160 万吨，同增35%~40%。此外26Q3 磷酸盐正极材料出货量中，四代以上高端产品占比我们预计提升至60-70%，环比进一步提升，龙头地位稳固。此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约240 亿元，规划80 万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公司未来销量增长。

单吨盈利受碳酸锂跌价影响。我们测算公司26Q3 单价5.7 万元/吨，环-15%，主要系碳酸锂价格下跌；Q3 单吨毛利约0.45 万元/吨，环比下滑0.3 万元/吨左右，单吨净利约0.3 万元/吨，环比下滑30%，主要系碳酸锂下跌影响，看27 年，若碳酸锂价格平稳，我们预计经营性利润可维持高位，彰显龙头竞争力。此外26Q3 公司确认公允价值变动收益3.1亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。

Q3 经营性现金流转正，存货维持高位。公司26Q1-3 期间费用14 亿元，同比+76%，费用率2%，同比-1pct，其中Q3 期间费用5 亿元，同环比+83%/+10%，费用率2%，同环比-1/0pct；26Q1-3 经营性净现金流-8.6亿元，同比+36%，其中Q3 经营性现金流9 亿元，同环比+223%/+226%；26Q1-3 资本开支12 亿元，同比-23.7%，其中Q3 资本开支6.5 亿元，同环比-2%/+164%；26Q3 末存货77 亿元，较年初+112%，较Q2 末进一步提升7.6%。

盈利预测与投资评级：考虑到锂价波动影响，我们下调26-28 年归母净利润预期至55.2/56.3/62.4 亿元（原预期 60.2/67.2/75.5 亿元），同比+332%/+2%/+11%，对应PE 7/7/6 倍，给予27 年10x PE 估值，目标价66.4 元，考虑公司龙头地位及上游配套产能扩张支撑销量增长，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。