事件描述

湖南裕能发布2026 年三季度报告，2026Q1~3 实现营业收入575 亿元，同比增长147.6%；归母净利润42.6 亿元，同比增长560%；扣非归母净利润43.1 亿元，同比增长580%。

2026Q3 单季度，公司实现营业收入226 亿元，同比增长155.2%，环比增长13.7%；归母净利润13.5 亿元，同比增长297%，环比减少13.2%；扣非归母净利润13.6 亿元，同比增长318%，环比减少16.3%。

事件评论

公司磷酸盐正极材料销量继续保持高增长态势。2026Q1~3 公司磷酸盐正极材料销量达111.6 万吨，同比增长42.1%；其中Q3 单季销量44.9 万吨，同比增长47.5%，增速较前三季度累计水平高5.3 个百分点，单季销量占前三季度总量约40.2%。公司产品出货规模持续扩大，销量增长对营业收入形成有力支撑。展望后续，随着下游动力及储能电池市场需求持续释放，公司磷酸盐正极材料销量有望继续保持高增长。

单季度毛利率环比承压。根据Wind，2026Q1~3，公司毛利率为12.5%，同比提升4.6 个百分点，前三季度整体有所修复。2026Q3，公司毛利率为8.9%，同比提升0.1 个百分点，环比减少5 个百分点。预计前期较高成本原材料的结转存在一定时滞，对单季毛利率形成压力。我们预计，随着锂电产业链规模逐渐发展壮大，碳酸锂等关键原材料价格的波动将逐渐减小，公司毛利率的波动亦有望减小。

经营现金流同比改善明显。2026Q1~3，公司经营活动现金流净额为-8.6 亿元，同比净流出收窄4.8 亿元。由于公司采用票据背书方式支付部分长期资产购置款，相关交易未计入现金流量表。剔除该因素影响后，2026 年前三季度公司经营活动现金流净额为25.33 亿元，较上年同期增加15.1亿元，经营现金流状况同比改善明显。

投资建议

考虑到碳酸锂价格波动的影响，我们调整公司2026-2028 年营业收入预测至779/700/830 亿元（原预测为774/890/1046 亿元），同比增速分别为125.1%/-10.2%/18.6% ； 下调公司2026-2028 年归母净利润预测至54.0/62.4/68.5 亿元（原预测为61/69/82 亿元），同比分别增加323.1%、15.4%、9.8%。

公司磷酸盐正极材料销量持续增长，凸显公司当前经营基本盘的稳固；“一体化”项目稳步推进，有望提升上游原材料供应保障、增强公司产品链协同效应、提升公司成本管控能力。我们看好公司的中长期发展及配置价值，维持公司“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；新产品替代风险；海外贸易摩擦风险；盈利预测中假设偏离真实情况。