美好医疗发布2024 年年度报告。2024 年实现营业收入15.94 亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64 亿元，同比增长16.11%；扣非后归母净利润3.50 亿元，同比增长20.37%。分季度看，2024Q4 实现营业收入4.38 亿元，同比增长48.71%；归母净利润1.06 亿元，同比增长700.71%；扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长725.79%。

观点：下游客户去库存影响结束，家用呼吸机组件表现亮眼，其他主要业务亦实现收入和毛利率的双重增长。多元布局步入收获期，胰岛素笔实现规模化量产，“美好笔”完成核心研发工作，CGM 组件进入交付准备期。

海内外市场均实现较快增长，产能持续释放提升全球服务能力。

下游客户去库存影响结束，家用呼吸机组件引领增长。随着家用呼吸机组件下游客户去库存影响基本结束，公司2024 年整体经营表现稳健，主要业务均实现了收入和毛利率的双重增长：家用呼吸机组件收入10.89 亿元（同比+25.58%），毛利率44.85%（同比+1.87pp）；人工植入耳蜗组件收入1.35 亿元（同比+18.74%），毛利率64.63%（（同比+0.93pp）；家用及消费电子组件收入1.67 亿元（同比+10.91%），毛利率27.37%（（同比+3.94pp）。2024 年公司毛利率及期间费用率均有所优化，毛利率42.08%（同比+0.89pp），销售费用率 2.83%（（同比+0.45pp），管理费用率 6.76%（同比-0.81pp），研发费用率8.82%（同比-0.18pp）。

新业务步入收获期，多元布局构筑第二成长曲线。公司横向拓展下游应用领域打造新增长极，在血糖管理、心血管、体外诊断等领域开展多元化业务布局，新业务逐渐进入收获期。2024 年其他医疗产品组件收入1.03 亿元（同比+21.08%），新业务展现强劲增长动能。血糖领域，胰岛素注射笔已实现规模化量产，自主设计的“美好笔”基本完成核心研发工作，CGM组件进入交付准备期。心血管领域，已在电生理、血管介入等多个领域取得突破。体外诊断领域，已实现多个产品的小批量交付验证。

产能释放提升全球服务能力，股权激励助力新业务拓展。2024 年公司实现海外收入13.81 亿元（同比+19.07%），国内收入2.13 亿元（同比+19.92%）。公司持续推进产能建设，国内大亚湾新产业园已投入生产。

海外已在马来西亚布局双基地备份工厂，马来三期正在建设，建筑面积近10.8 万平方米，预计2025 年前投入使用。未来计划布局欧洲、北美等客户群所在国家或地区，进一步满足全球化生产供应需求，提升服务全球客户的能力。2025 年4 月，公司发布限制性股票激励计划，激励股票数量500 万股，激励对象主要为马来西亚员工，助力新业务发展。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为19.68、24.15、29.40 亿元，分别同比增长23.4%、22.7%、21.7%；归母净利润分别为4.88、6.08、7.49 亿元，分别同比增长34.1%、24.6%、23.3%。

风险提示：客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险。