事件：公司发布2025 年一季度报告，2025 年一季度公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长5.05%；实现归母净利润0.52 亿元，同比下降10.62%；实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比下降11.67%。

节后复工影响短期交付，国内外产能持续释放。公司当期收入增速略有放缓，主要因一季度春节较早，生产时间偏短，年后复工节奏影响短期交付，同时公司业务模式天然存在季度间差异，一季度通常收入占比偏低，因此环比2024Q4 有所下降。当期利润略有下降，主要因公司激励计划产生的股份支付费用增加，同时也与当期战略业务投入力度增大有关。

从盈利能力角度分析，2025Q1 公司销售费用率4.06%，同比提升0.79pp，管理费用率10.58%，同比提升2.28pp，研发费用率11.05%，同比提升管2.98pp，财务费用率-4.39%，同比增长0.25pp，因薪酬及股份支付费用提升，同时公司持续加大战略业务投入力度，期间费用率整体有所升高。2025Q1 公司毛利率39.28%，同比提升0.99pp，主要与部分固定成本摊销变化有关，净利率17.54%，同比下降3.07pp。

呼吸机、人工耳蜗客户关系持续稳固，新产品、新赛道加速培育。公司在与全球家用呼吸机以及人工耳蜗器械龙头拥有多年战略合作基础，是相关客户的核心供应商，公司瞄准家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件细分领域持续投入，进一步加强新产品的研发和专业技术的纵深拓展力度，不断稳固加深与客户长期战略合作伙伴关系，未来争取更多的业务机会，我们预计相关业务有望保持稳定增长。与此同时，公司聚焦血糖管理、心血管、体外诊断等多个市场容量大、增长速度快、技术壁垒高的新市场，着力加大研发投入，加快新品开发，不断培育第二、第三增长曲线，目前在血糖管理等细分领域已有多款成熟产品实现交付，未来相关业务有望实现快速增长。

海外基地持续扩产，全球龙头交付案例助力品牌提升。公司马来西亚生产基地已经成功通过FDA 工厂注册认证。2025 年以来，公司不断推进，马来三期产业基地建设，以满足客户全球供应链对公司未来产能布局的需求，为公司海外业务拓展提供有力保障；同时，公司依托为强生等国际巨头提供国内MAH 项目的成功案例，品牌知名度、客户认可度不断提升，未来有望加速承接更多国际医疗器械品牌中国本土化产品生产的交付项目，助力业绩增长。

盈利预测与投资建议：根据公司公告，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务持续回暖，预计公司2025-2027 年有望实现营业收入20.36、25.63、31.99 亿元，同比增长28%、26%、25%，预计2025-2027 有望实现归母净利润4.71、6.00、7.61 亿元，同比增长29%、27%、27%。公司当前股价对应2025-2027年21、17、13 倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。