4 月回顾：关税扰动，创新药引领市场行情。2025 年4 月医药生物板块下跌2.1%，同期沪深300 下跌3.0%，医药板块跑赢沪深300 约0.9%，位列31 个子行业第11位。本月子板块化学制药、医药商业分别上涨2.50%、1.47%，中药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.93%、3.68%、3.99%、8.72%。受到美国关税政策不确定性影响，4 月整体市场波动明显加剧，在特朗普关税政策出台后，市场出现阶段剧烈下跌，多数出口相关产业链、前期涨幅较大的个股出现回调，随后医药板块中的创新药引领市场，并呈现扩散行情。我们认为创新药行情有望贯穿全年：1）商业化放量、BD 出海持续兑现，基本面明显变化向好；2）短期不看重业绩，多项国际大会带来催化；3）BD 模式不受到关税影响，建议积极布局；同时关注医药板块中有望逐步走出拐点的板块及个股。

展望5 月：创新行情有望延续，业绩真空期风险偏好有望提升。Q1 业绩总结来看，医药板块在去年同期高基数下仍然有所承压，细分板块呈现分化，多数子行业底部区间更为夯实，部分子行业陆续开始出现拐点，考虑去年同期前高后低的业绩趋势，我们预计板块有望呈现逐季改善态势。5 月来看，我们的整体观点延续此前，业绩真空期建议加大主题机会的布局权重，如AI 相关机会等。

1、创新成长：创新药具备强科技属性，BD、商业化放量持续兑现；且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。建议关注长春高新、三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B、先声药业等。

2、AI 医药/医疗：人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议持续关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大基因、华大智造等；②医疗服务：美年健康、固生堂等；③药研：成都先导、泓博医药、药石科技、毕得医药、百普赛斯等。

3、困境反转、业绩稳健：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1 业绩有望呈现改善向好趋势：建议关注药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、奥锐特等。同时关注药店、消费医疗的经营改善，益丰药　　房、爱尔眼科等。②有望困境反转中药个股：昆药集团等。③具备α的高成长个股：

诺泰生物等。

医药板块2024 年及2025Q1 总结：夯实底部，改善可期；建议关注逐步走出拐点的细分子行业。2024 年医药上市公司收入下降0.8%，利润总额下降9.9%，扣非净利润下降7.9%。2024 年医药行业继续面临政策端的压力，板块业绩呈现逐季走弱态势。

全年来看，院端由于反腐扰动、医院经营压力，持续受到入院难、推广难等问题，同时集采持续扩围深化，院内药品、器械均受到不同程度影响。院外则由于去年的“四同”“比价”等药品价格治理政策，叠加消费疲软、库存高企等因素出现扰动，药店、中药等板块开始承压。值得欣慰的是，2024 年中国创新药产业蓬勃发展，无论是兑现收入利润，还是出海BD 均取得亮眼成绩；另外出口制造端略有改善，原料药、CDMO、低耗呈现不同程度的触底回升态势。2025Q1 医药上市公司收入下降4.7%，利润总额下降11.0%，扣非利润下降17.9%。医药板块Q1 在去年同期高基数仍然有所承压，细分板块呈现分化，多数子行业底部区间更为夯实，部分子行业陆续开始出现拐点，叠加去年同期前高后低的业绩趋势，我们预计板块有望呈现逐季改善态势。子板块有所分化，1）2024 年化学制剂、化学原料药基本面稳健向好，Q1 延续趋势；2）医疗服务呈现明显改善，其中CRO/CDMO、民营医院Q1 展现强劲复苏态势，利润端均有20%左右增长；3）中药板块经历过去几年的困境反转及快速发展逐步迈入稳定阶段；4）医疗器械走出新冠基数扰动但仍有压力，2025 年期待设备招投标持续改善、以及诊断耗材集采出清。5）医药商业中流通相对稳健，药店受到“比价”政策2024年有所扰动，2025 年关注改善趋势；6）生物制品相对承压，其中血制品相对稳健，疫苗阶段承压明显。

5 月重点推荐：药明康德、长春高新、三生制药、先声药业、贝达药业、诺泰生物、昆药集团、迪安诊断、天宇股份、和誉-B

中泰医药重点推荐4 月平均跌幅4.97%，跑输医药行业2.90%，其中天宇股份（+15.22%）表现亮眼。

行业热点聚焦：（1）中美关税政策变化。（2）《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2025 年）》和《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》发布。（3）美国FDA 通过替代动物试验的新方法。（4）国家医保局召开“医保部门助力科技创新”分享会。（5）2025 ASCO 会议标题发布，超70 项中国研究即将亮相。（6）一季度医保基金即时结算覆盖定点医药机构24.67 万家，拨付金额1657 亿元。

市场动态：对2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率0.2%，同期沪深300 绝对收益率-4.2%，医药板块跑赢沪深300 约4.4%。2025 年4 月医药生物板块下跌2.1%，同期沪深300 下跌3.0%，医药板块跑赢沪深300 指数0.9%，位列31 个子行业第11 位。本月子板块化学制药上涨2.50%、医药商业上涨1.47%、生物制品下跌3.68%、医疗器械下跌3.99%、中药下跌1.93%、医疗服务下跌8.72%。以2025 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.7 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为17.4 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为24.7%。

以TTM 估值法计算，目前医药板块估值26.4 倍PE，低于历史平均水平（35.1 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为30.0%。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。