家用呼吸机组件下游客户去库存影响结束，期待25Q2 及下半年业绩逐步改善。

公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。24年公司家用呼吸机组件业务订单回归正常增速，叠加马来西亚基地或能规避关税风险，有望支撑呼吸机组件业务收入中长期增长；公司人工植入耳蜗组件收入营收稳健增长；此外，公司新产品组件收入仍在快速增长，反映了其在多元业务赛道布局卓有成效。25Q1 受春节复工影响收入同比增速较24 年全年有所放缓，展望25Q2 及下半年，预计随着公司订单交付逐步恢复，季度业绩有望持续逐步改善。

血糖管理新项目与新客户持续拓展，马来生产基地逐步扩张。公司掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，在一次性注射笔、连续血糖监测仪（CGM）和胰岛素贴敷泵等产品技术及 CDMO 业务方面不断取得突破。公司在血糖管理、IVD 诊断、心血管等细分领域与全球多家医疗器械龙头展开合作。公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目在2024 年已实现规模化量产；同时，公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的核心研发工作已经完成。另外，公司为客户定制的CGM 组件产品已进入交付准备期。公司在马来西亚设立了生产基地以来，已顺利完成了一、二期产能建设，马来三期产业基地正在抓紧建设，预期将在2025 年底前投入生产使用。

推出限制性股票激励计划，彰显长期发展信心。近期，公司发布2025 年股权激励计划，向不超过304 名核心员工，授予股票合计500 万股，占总股本1.23%。

股权激励计划的公司层面业绩考核基于23 年收入或净利润，25-27 年目标值增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%，25-27 年触发值增速分别不低于44.00%、72.80%、107.36%，限制性股票激励计划彰显公司对于长期增长的信心。

盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，呼吸机组件订单去库存影响结束叠加新业务新客户订单拉开第二增长曲线，综合考虑到25Q1 收入波动、新产品订单交付爬坡时间、研发投入等因素，我们下调25~26 年归母净利润预测为4.44/5.39 亿元（原值为5.02 和6.41 亿元，下调11.6%/16.0%），新增27 年归母净利润预测为6.56 亿元，考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。

风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险