事件：公司披露半年度业绩，2025 年上半年公司实现营收7.33 亿元（同比+3.73%），归母净利润1.14 亿元（同比-32.44%），扣非归母净利润1.11 亿元（同比-32.08%），剔除股份支付影响后归母净利润为1.29 亿元。

点评：

基石业务短期波动，核心客户合作关系稳固。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。25 年上半年，公司核心的家用呼吸机组件实现收入4.36 亿元（YOY-2.76%），人工植入耳蜗组件实现收入0.60 亿元（YOY-7.53%），业务因部分产能向马来西亚转移及出口管制（稀土管制导致出口交付延迟、海关检验加强）影响，收入短期承压。但公司与核心客户合作关系稳定，下一代产品已在开发中。此外，公司新产品组件收入仍在快速增长，其他医疗组件业务收入同比增长54.4%，家用及消费电子组件收入同比增长35.7%，反映了其在多元业务赛道布局卓有成效。展望25Q4 及26 年，预计随着公司产能转移逐步完善，季度业绩有望持续逐步改善。

血糖管理新项目与新客户持续拓展，全球化布局逐步推进。公司掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，在一次性注射笔、连续血糖监测仪（CGM）和胰岛素贴敷泵等产品技术及 CDMO 业务方面不断取得突破。公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目在2024 年已实现规模化量产；同时，公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的核心研发工作已经完成。公司为国际客户定制的CGM 组件已进入量产交付阶段，并已签订减肥笔新订单。公司在马来西亚设立了生产基地以来，已顺利完成了一、二期产能建设，马来三期产业基地正在抓紧建设，预期将在2025 年底前投入生产使用。

盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，综合考虑到核心业务收入波动、研发投入等因素，我们下调25~27 年归母净利润预测为3.61/4.68/5.64 亿元（原值为4.44/5.39/6.56 亿元，下调18.6%/13.2%/14.1%）考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。

风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险。