事件：

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营收11.94 亿元（yoy+3.28%），归母净利润2.08 亿元（yoy-19.25%），扣非归母净利润2.03 亿元（yoy-17.85%）。

其中，2025Q3 单季营收4.62 亿元（yoy+2.56%），归母净利润0.94 亿元（yoy+5.89%），扣非归母净利润0.93 亿元（yoy+9.56%）。

点评：

盈利能力回升，主业稳健增长

2025Q3 公司收入实现4.62 亿元，同比增长约2.56%，保持稳健增长。该季度公司毛利率约42.24%，较2025Q2 已经有所回升，2025 年上半年，公司由于产能转移、搬迁、产品认证等流程影响了生产成本，预计随着公司产能逐渐打满，毛利率水平也会回到搬迁前的水平。净利润率方面，2025Q3 回到了20.34%，基本上已经回到了公司正常水平，这也体现了公司作为制造业企业在费用管控上能力。

从公司主业发展预期来看，公司所在赛道包括家用呼吸机、人工耳蜗、胰岛素注射笔、CGM 等，与下游大客户均保持密切合作，定价模式“成本+加工费”的形式也保证公司新老产品的毛利率水平。目前，公司在马来西亚的三期产能也预计在2025 年年底建设完成，2026 年实现投产。

脑机接口或成公司业务增长的新方向

目前脑机接口产业国内外均有较大发展和突破，终端的应用即将落地。公司凭借在三类植入医疗器械领域多年的大规模生产经验，有望绑定全球的头部厂家，参与到脑机接口产品的供应链中。公司相较市场上的其他同行，在人工耳蜗上已经有多年的生产经验，在生产工艺（如对钛合金材料、PEEK 材料的处理，液态硅胶密封等精密加工制造技术）、产能储备（现有的无菌实验室、生产设备等）都能保证公司快速响应下游客户需求。

投资建议

我们调整了盈利预测，预计公司2025~2027 年营收分别为18.14/22.92/28.66 亿元（前值预测为20.43/25.70/32.13 亿元），同比增速为13.8%/26.4%/25.0%；归母净利润分别为4.20/5.46/6.82 亿元（前值预测为4.77/6.16/7.77 亿元），同比增速为15.6%/29.9%/24.8%；对应2025~2027 年PE 为30x/23x/19x，维持“买入”评级。

风险提示

大客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险；新客户订单波动风险。