核心观点

业绩改善，海外产能顺利建设中。公司25 年前三季度实现收入11.9 亿元（同比+3.3%），归母净利润2.1 亿元（同比-19.3%）。单季来看，公司25Q3 实现收入4.6 亿元（环比+5.6%），归母净利润0.9 亿元（环比+50.4%），趋势向好。基于当前地缘政治博弈背景，为提高供应链稳定性，公司正进行马来三期产业基地的建设，预计对基石业务的订单交付节奏有所影响，但公司单季度业绩已逐季改善，我们预计订单交付已逐步恢复。

呼吸机业务稳定发展，积极布局注射笔与CGM。公司与全球家用呼吸机龙头企业建立了全面深入的战略合作关系，多年来与客户研发团队实现紧密协作。目前，战略客户业务规模稳步增长，预计公司家用呼吸机业务也将持续稳定发展。其次，公司积极开发新兴业务，拥有可调笔、储能笔、PFS 笔三大成熟技术平台。目前，可调式胰岛素注射笔已实现批量交付；减肥笔订单已成功签订，预计明年投入交付。而在CGM 业务上，公司已于25Q2 起进入批量交付阶段，后续将进一步拓展新客户并逐步扩大产能。

开拓前沿领域，布局脑机接口及机器人业务。人工耳蜗是脑机接口的重要应用方向，公司长期致力于人工耳蜗组件的研发与生产。侵入式脑机接口产品在技术层面与人工耳蜗具备相通性，因此，公司正与下游脑机接口客户深入开展合作，协助客户实现商业转化。其次，公司积极开拓机器人领域。由于公司具备PEEK 材料及其改性、小型电机相关部件等技术积累，目前家用及消费电子事业部正积极布局人形机器人领域，已启动产品技术布局并与客户开展接洽。

盈利预测与投资建议

根据公司2025 年三季报，我们下调收入预测，上调毛利率预测，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为3.9、4.6、5.4 亿元（原预测25-27 年归母净利润为3.9、4.7、5.7 亿元），由于公司呼吸机和人工耳蜗业务竞争力强，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期空间广阔。根据可比公司2025 年平均估值，维持给予公司2025 年36 倍市盈率，对应目标价为24.48 元，维持“买入”评级。

风险提示

大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险